2025年四季度，市场呈现震荡走势，沪深300下跌0.23%。从行业看，国防军工、有色金属、石油石化、钢铁、纺织服装等行业涨幅居前，电子、计算机、传媒、非银行金融、医药等行业表现较弱。三季度成长板块取得了较大的涨幅，公募持仓集中度也达到了较高的程度，因此四季度部分成长板块略有回调。但四季度仍有部分成长主题板块表现较好，比如商业航天表现亮眼，金属类的涨价继续带动有色板块上涨，部分之前表现较弱的防御板块在四季度跑出一定超额收益。

本基金仍然坚守原有投资风格，优选商业模式优秀、现金流优秀、积极回馈投资者的标的，以较低估值买入，赚取企业发展的收益。四季度，本基金增加了有色、交运、化工、纺织服装、非银的持仓，减少了医药、食品饮料、建筑、房地产的持仓。2025年是成长股的牛市，成长股的大幅上涨，让成长股和价值股的估值差达到了较高的水平，我们坚信估值的回归，市场对传统价值股的抛弃也给了我们以较低估值买入优质公司的机会。我们无法准确预测经济何时复苏，但是我们看到国家对“反内卷”政策的推进，对扩内需的重视，2026年我国经济有望走出通缩、企稳逐步向上。而这些传统价值股受困于较弱的传统经济，之前表现疲软，随着经济触底向上，将会展现利润弹性。

2025年三季度，市场表现较好，沪深300上涨17.9%。从行业看，有色金属、电子、电力设备及新能源、汽车、机械等涨幅居前，银行、食品饮料、国防军工、交通运输、消费者服务等表现较弱。市场结构分化明显，热点不断，AI相关、机器人、储能、固态电池等受到市场资金的追捧。“反内卷”政策出台后，有望推动部分行业供给格局的改善，也有望改善市场对后续经济复苏的预期，带动了周期板块的机会。

本基金仍然坚守价值投资，优选商业模式优秀、现金流优秀、积极回馈投资者的标的，以较低估值买入，赚取企业发展的钱。三季度，本基金加仓了农业、化工、钢铁、建筑建材和有色等顺周期标的，减少了消费的持仓。我们认为随着“反内卷”政策的推进，市场对经济复苏的预期将提升，虽然我们不知道复苏何时会发生，但是政策确立了周期产品价格底部，让我们看到部分周期企业大概的盈利底部，目前配置赔率较高。之后，我们将不断优化配置策略，降低产品净值波动影响。

2025年二季度，市场先是出现较大幅度回撤之后持续上涨，整个二季度沪深300上涨1.25%。从行业看，国防军工、商贸零售、轻工、银行、通信等涨幅居前，家电、食品饮料等消费类行业跌幅居前。本基金坚守价值投资，优选商业模式优秀、现金流优秀、积极回馈投资者的标的，以合理估值买入，赚取企业发展的钱。二季度，本基金加大了对医药、食品饮料、家电的配置，虽然短期消费行业的需求表现一般，我们仍然看好政府扩内需政策对消费的提振作用，并且部分个股估值也已经回落到较合理的位置。

2025年二季度市场分化较大，银行和小微盘表现较好，创历史新高。而部分白马龙头的表现一般，但我们看到其竞争优势持续提升、行业竞争格局优化，资产负债表、现金流量表均有向好的变化，我们只需静待需求企稳并上升，就可以看到利润表的恢复向上。我们相信市场也会逐步看到其变化，并给予其定价。

2025年第一季度，A股市场下跌后震荡反弹，全季度沪深300下跌1.21%。具体来看，31个申万一级行业涨跌各半，15个一级行业实现了上涨，涨幅居前的行业为有色金属、汽车、机械设备、计算机、钢铁等，16个一级行业出现下跌，跌幅居前的行业为煤炭、商贸零售、石油石化、建筑装饰、房地产等。本基金一季度新增配置了银行、家用电器、公用事业、国防军工、轻工制造、纺织服装、机械设备、食品饮料等方向，减持了交通运输、通信、非银、汽车、有色金属、计算机、房地产、钢铁等方向。

展望二季度，我们维持2024年年报中对市场的判断，在配置方向上，仍旧重点关注红利资产和科技两个方向的投资机会，一方面，当前位置A股整体估值水平仍旧处于历史中枢位置附近，随着各项政策的发力和托底，未来各项经济指标有边际修复的可能，这使得权益市场具有一定的支撑，仍旧看好高股息红利方向，以及受益经济边际修复的顺周期方向；另一方面，科技创新相关的AI以及机器人、国内新质生产力、自主可控等方向的细分在经历了3月的调整后亦值得重点关注。

2024年第四季度，A股市场在9月底快速反弹后，整体处于震荡盘整的状态，整个季度沪深300下跌2.06%。具体来看，31个申万一级行业涨跌基本各半，15个一级行业实现了上涨，涨幅居前的行业为商贸零售、综合、电子、计算机、通信等。本基金四季度新增配置了银行、交通运输、非银、建筑、通信、公用事业、传媒、汽车、环保、纺织服装、钢铁等方向，减持了基础化工、电子、国防军工、房地产、商贸零售、机械设备等方向。

权益市场在四季度的横盘整理后，短期看面临外部不确定性的冲击，但当前位置A股整体估值水平仍旧处于历史中等位置附近，随着各项政策的发力和托底，未来各项经济指标有边际修复的可能，这使得权益市场具有一定的支撑，仍旧看好高股息红利方向，以及受益经济边际修复的顺周期方向，同时科技创新相关、国内新质生产力、自主可控的细分方向亦值得重点关注。

2024年第三季度，A股市场震荡下行后，在政策的托底下，出现快速上行。具体来看，所有31个申万一级行业均获得了上涨，涨幅居前的行业为非银金融、房地产、综合、商贸零售、社会服务等，涨幅居后的行业为煤炭、石油石化、公用事业、农林牧渔、银行等。本基金三季度新增配置了房地产、机械设备、基础化工、商贸零售、通讯、银行等方向，减持了非银金融、医药生物、农林牧渔、交通运输、汽车等方向。

权益市场经过九月底的快速上行后，短期看或面临震荡调整的压力，但是在当前位置A股整体估值水平仍旧处于历史中等位置附近，随着去年的低基数效应和政策的发力和托底，下半年各项经济指标的同比增速有望反弹，这使得权益市场具有一定的支撑，具体而言受益于政策的高股息红利方向，受益与经济和消费复苏的消费方向，以及科技创新相关、国内新质生产力、自主可控相关的方向值得重点关注。

2024年第二季度，A股市场震荡下行。具体来看，高股息的银行、电力及公用事业、交通运输、煤等涨幅居前，消费者服务、传媒、商贸零售、计算机、轻工制造、食品饮料等行业跌幅居前。本基金二季度新增配置了银行、房地产、有色、交运、公用事业、计算机、通信等方向，同时减持了煤炭、食品饮料、国防军工、电力设备、商贸零售、电子等方向。

权益市场从二季度5月中旬开始调整后，当前或阶段性企稳，A股整体估值水平仍旧处于中位数以下，虽然当前经济的修复仍需时日，但随着去年的低基数效应，下半年各项经济指标的同比增速有望反弹，这使得高股息、红利低波类方向和标的仍旧具有一定的空间和可能，但海外科技创新相关、国内新质生产力相关以及自主可控、国企改革等方向仍旧值得重点关注。

2024年第一季度，A股市场下跌后持续反弹，行业轮动加快。具体来看，春节前高股息低波动的银行、煤炭、家电、石化的表现较好，节后随着市场的反弹，前期跌幅较大的计算机、汽车、通信、国防军工等行业涨幅居前，同时受益于经济预期修复和美联储年内降息的有色板块表现亦亮眼。本基金一季度新增配置了煤炭、纺织服装、医药、电力设备、国防军工等方向，同时在1月份对房地产、传媒进行了减持，在2月底对通信进行了减持，在3月底对有色、非银、计算机进行了减持。

当前虽然权益市场在2月以来的反弹中实现了一定程度的修复，但A股整体估值水平仍旧处于中位数以下，同时随着PMI的超预期，未来经济有望出现一定程度的持续修复，这使得同经济相关度较高的高股息、红利低波类方向和标的仍旧具有较好的空间和基础，此外，随着中美科技竞争的延续，科技创新、自主可控、国企改革等方向仍旧值得重点关注。

2023年第四季度，A股市场震荡下行，行业出现较大分化。具体看，煤炭、电子、农林牧渔等行业在指数震荡下行的过程中，仍录得正收益；同时受益于避险情绪的电力和公用事业亦取得较好收益；而消费、地产、出行相关的行业和方向以及银行和非银则出现了较大幅度的下跌。本基金四季度根据市场的变化进行了一定程度的仓位的浮动调整，同时在十月和十一月适度增加了计算机、电子、传媒、通讯、汽车等科技行业的配置，在十二月对仓位进行了再次均衡化调整。

当前，市场在经过连续三个季度的震荡调整后，整体而言处于一个相对有价值的区域，整体估值水平处于历史中低位置。展望全年，仍旧看好弱经济预期和环境下，科技创新、自主可控等方向的投资机会；展望一季度，随着可能的经济托底政策的出台，前期超跌的消费、上游资源品、地产链、化工等相关资产值得适度关注。

2022年第四季度，A股市场小幅震荡反弹，但行业分化较大。从具体行业来看，受益于防控措施优化调整的商贸零售、消费者服务和医药行业领涨，出台了利好政策的传媒和计算机也表现较突出，前期一枝独秀的煤炭则出现了回调。本基金保持高仓位的同时坚持以大盘成长风格为主，四季度卖出了部分新能源、电子和消费者服务的持仓，新增配置了有色、农业、军工和食品饮料。

2022年10月中旬我们认为A股市场被整体低估，存在一定的修复动能和向上空间。随着我国陆续出台支持房地产的相关政策和进一步优化落实防控措施，市场强化了对2023年经济增长的信心，目前A股估值整体仍处于历史低位，尤其是成长股的估值水平得到了较为充分的消化，展望2023年，我们认为机会大于风险，将从科技创新、盈利反转、经济复苏和自主可控四条主线进行投资。