一、投资策略回顾

本基金为医疗创新主题基金，重点投资于创新药研发、CXO（医药研发生产外包服务）及其他医疗创新领域的优质企业。2026年第一季度，本基金延续了2025年第四季度的持仓结构，将核心仓位集中于国产创新药和CXO龙头公司。

本季度延续前期配置策略，主要基于以下判断：中国创新药产业的全球竞争力正经历系统性提升，对外授权（BD）交易持续放量，重要的全球临床数据将陆续读出，行业基本面上行逻辑清晰，具有中长期配置价值。

二、运作分析

（一）看好创新药与CXO产业趋势

2026年第一季度，中国创新药行业交出了一份亮眼的成绩单。据国家药监局数据显示，一季度我国创新药对外授权交易总额突破600亿美元，已接近2025年全年1357亿美元总额的一半。跨国药企对中国创新资产的关注度持续提升，合作意愿明显增强，中国创新药的国际认可度和供给质量均在提升，中国创新药BD出海已经从偶发性事件转变为系统性趋势。更多差异化的新管线将陆续进入临床；对于已经BD出海的管线，今年也有许多将迎来全球临床数据的披露，进而改变企业未来价值的预期，带来企业估值提升的机会。

对于为创新药企服务的CXO来说，2025年全球生物医药投融资回暖与创新药研发活跃度提升，已带动CXO行业需求由修复进入实质性扩张阶段。

基于以上产业判断，本基金在一季度初期的市场调整过程中，认为创新药和CXO板块的估值已进入合理区间，产业趋势并未改变，因此采取了逐步加仓的操作策略，在下跌过程中分批增持了核心持仓品种。

（二）防范地缘政治冲击减仓控制下行风险

进入3月以来，中东地缘政治局势急剧恶化。美以伊军事冲突全面爆发并持续升级，冲突导致全球能源贸易的主要通道霍尔木兹海峡每日通行量下降约90%至95%，引发国际油价暴涨，滞涨和衰退预期攀升，医药板块尤其港股通创新药标的受大市情绪影响股价发生大幅调整。

尽管本基金一季度前期表现相对平稳，但由于3月以来医药行情的调整，本基金在3月下旬降低了整体仓位，以控制下行风险、保护投资者利益。

三、未来展望

我们对于创新药产业的中长期发展前景依然保持坚定的信心。中国创新药的全球竞争力持续加强、出海持续落地、商业化盈利兑现的产业逻辑并未因短期外部扰动而发生根本性改变。生物医药产业定位已从“新兴赛道培育”升级为“经济增长与产业升级的重要支柱方向”，创新药作为高附加值环节，发展方向明确。

展望后市，本基金将密切跟踪中东局势演变及全球资本市场流动性变化，耐心等待更好的时机，在产业逻辑未变、估值具备吸引力的位置重新加仓，把握创新药产业链的中长期投资机遇。

四季度，本产品投资依然聚焦创新药，并增加了部分创新药产业链的仓位，因为一方面三季报从需求和企业产能建设的角度都给出了更明确的产业链复苏的信号，另一方面相关标的性价比具备一定优势。在创新药部分，我们的持仓更加侧重确定性，提高了对标的公司整体实力的要求。

三季度，我们的投资主要聚焦在创新药上，同时由于创新药标的在上涨后估值吸引力有所下降，我们降低了预期收益率，增加了对CXO和一些底部变化标的的仓位。

四季度，我们将更重视对风险的管理，我们将对持仓的创新药标的要求更高的确定性，同时更积极的寻找深度价值的标的。

我们将投入更多精力做好创新药个股的跟踪研究，做好权重管理，同时积极研究一些其他子行业已经进入深度价值区间的标的。

二季度，出于对产业趋势的洞察，我们的投资聚焦在创新药上。

中国创新药处于创新收获期，一方面国内进入新产品上市商业化阶段，另一方面借助MNC的海外授权交易分享海外市场，从而盈利能力进入非线性的高速增长阶段。这一产业趋势仍将延续较长时间。在大额BD授权的催化下，创新药估值在二季度快速提升，对创业药的投资也进入难度升级的阶段。由于赔率的下降，对确定性的要求大幅提升。

下个季度我们将投入更多精力做好创新药个股的跟踪研究，做好权重管理，同时积极研究一些其他子行业已经进入深度价值区间的标的。

当前，创新药是医药行业中积极变化最大的领域。我们抓住一季度初的下跌加大了对创新药的布局。

今年以来，政策延续了对创新药领域的支持，包括2025年政府工作报告中明确提出“健全药品价格形成机制，制定创新药目录”等措施；国家医保局探索建立丙类药品目录；多地出台创新药进院绿色通道政策，改善支付环境，提高患者可及性等。

产业层面国产医药创新步入收获期也持续得到验证，包括多家国产创新药企获得高额海外授权交易，部分创新药企开始实现经营利润转正等。

我们对于国内创新药产业的发展持乐观态度，企业的创新成果正进入加速落地阶段，企业的盈利能力也处于拐点期，我们对于医药行业的投资重点仍将聚焦在创新药上。

四季度，政策对创新药的支持进一步落地。10月，银保监会出台《关于进一步促进商业健康保险发展的指导意见》，旨在进一步推动商业健康保险的发展。商业健康险的发展将为创新药打开新的支付渠道。11月，医保目录的调整医保局大力支持创新，根据人民日报，91种新增药品中，其中38种是全球新的创新药，绝对数量和比例都创了历年新高。在谈判阶段，创新药的谈判成功率达到了90%以上，较整体的成功率高16个百分点。12月，国家医保局办公室与财政部办公厅联合发布了《关于做好医保基金预付工作的通知》，标志着医保基金预付制度在全国范围内正式施行。该政策通过预付部分医保基金的方式，帮助定点医疗机构缓解医疗费用垫支压力，改善医院和药械相关企业的现金流。此外，国产创新药国际竞争力进一步加强。

四季度，根据wind，万得医药大类指数下行9.87%，而万得全A上涨1.62%；恒生医疗保健下行23.23%，而恒生指数仅下行13.16%，医药行业股价整体表现依然弱于大盘，但是四季度万得创新药指数仅下跌8.18%，跑赢医药大类指数。我们认为消费、控费等因素是过去一年医药大类指数跑输大盘的原因，而创新药指数体现出一定的超额收益。

医药行业在经历了四年的下行并且跑输大盘后，估值已经处于历史低位。我们相信中国创新药产业已经步入具备相当长度的商业化收获期，而且中国创新的竞争力仍在以较快的速度发展，创新药企的盈利能力也将逐步改善，相对低迷的股价表现给了我们较好的投资布局窗口。四季度我们的投资聚焦在具备差异化创新+出海能力的公司上，下一个季度的投资策略仍将如此。

三季度，国内经济通缩压力进一步凸显，在9月下旬迎来重大政策转向。一系列宏观经济政策叠加出台，直指消费、房地产、信贷等当前宏观面三大关键环节，并通过强调落实“三个区分”，激发地方官员地方政府解决经济问题的弹性和主观能动性。政治局会议对资本市场的表述从7月份的“提升资本市场内在稳定性”转变为9月份的““努力提振资本市场”。

医药生物指数与整体A股随之走出了先抑后扬的行情。前期由于医保增速放缓、集采扩面、医疗设备招标采购情况低于预期等情况，医药生物指数跑输沪深300。9月23日至9月末市场整体反弹过程中，医药生物指数跑赢沪深300，涨幅在31个申万一级行业分类中位于前35分位。

本基金在三季度保持了相对低的仓位，并通过聚焦于创新药械以及积极的债券投资较好的控制了回撤。在9月下旬的反弹中，本基金及时的卖出了债券，增加了股票仓位，但仍有较大比例的资金由于回购未到期，至9月末本基金的股票仓位依然偏低，未能充分享受底部的反弹。展望四季度，医药板块有望继续触底回升，源于以下原因：一方面，医疗设备的招标采购有望在财政政策发力的支持下复苏提速；另一方面，支持创新医药高质量发展的举措有望逐步落地，医保谈判结果也将揭晓，出海仍在持续，创新药企业依然处于创新收获周期中；此外，稳增长的经济举措有望促进医疗消费，带动可选属性较高的环节增长。在投资策略上，我们认为医药产业创新进入收获阶段，创新+出海能为企业打开远期成长空间，本基金仍将聚焦于具备差异化创新+出海能力的公司，并将根据宏观形势的变化，增加股票仓位，进一步优化组合的资产配置。