二季度，出于对产业趋势的洞察，我们的投资聚焦在创新药上。

中国创新药处于创新收获期，一方面国内进入新产品上市商业化阶段，另一方面借助MNC的海外授权交易分享海外市场，从而盈利能力进入非线性的高速增长阶段。这一产业趋势仍将延续较长时间。在大额BD授权的催化下，创新药估值在二季度快速提升，对创业药的投资也进入难度升级的阶段。由于赔率的下降，对确定性的要求大幅提升。

下个季度我们将投入更多精力做好创新药个股的跟踪研究，做好权重管理，同时积极研究一些其他子行业已经进入深度价值区间的标的。

当前，创新药是医药行业中积极变化最大的领域。我们抓住一季度初的下跌加大了对创新药的布局。

今年以来，政策延续了对创新药领域的支持，包括2025年政府工作报告中明确提出“健全药品价格形成机制，制定创新药目录”等措施；国家医保局探索建立丙类药品目录；多地出台创新药进院绿色通道政策，改善支付环境，提高患者可及性等。

产业层面国产医药创新步入收获期也持续得到验证，包括多家国产创新药企获得高额海外授权交易，部分创新药企开始实现经营利润转正等。

我们对于国内创新药产业的发展持乐观态度，企业的创新成果正进入加速落地阶段，企业的盈利能力也处于拐点期，我们对于医药行业的投资重点仍将聚焦在创新药上。

四季度，政策对创新药的支持进一步落地。10月，银保监会出台《关于进一步促进商业健康保险发展的指导意见》，旨在进一步推动商业健康保险的发展。商业健康险的发展将为创新药打开新的支付渠道。11月，医保目录的调整医保局大力支持创新，根据人民日报，91种新增药品中，其中38种是全球新的创新药，绝对数量和比例都创了历年新高。在谈判阶段，创新药的谈判成功率达到了90%以上，较整体的成功率高16个百分点。12月，国家医保局办公室与财政部办公厅联合发布了《关于做好医保基金预付工作的通知》，标志着医保基金预付制度在全国范围内正式施行。该政策通过预付部分医保基金的方式，帮助定点医疗机构缓解医疗费用垫支压力，改善医院和药械相关企业的现金流。此外，国产创新药国际竞争力进一步加强。

四季度，根据wind，万得医药大类指数下行9.87%，而万得全A上涨1.62%；恒生医疗保健下行23.23%，而恒生指数仅下行13.16%，医药行业股价整体表现依然弱于大盘，但是四季度万得创新药指数仅下跌8.18%，跑赢医药大类指数。我们认为消费、控费等因素是过去一年医药大类指数跑输大盘的原因，而创新药指数体现出一定的超额收益。

医药行业在经历了四年的下行并且跑输大盘后，估值已经处于历史低位。我们相信中国创新药产业已经步入具备相当长度的商业化收获期，而且中国创新的竞争力仍在以较快的速度发展，创新药企的盈利能力也将逐步改善，相对低迷的股价表现给了我们较好的投资布局窗口。四季度我们的投资聚焦在具备差异化创新+出海能力的公司上，下一个季度的投资策略仍将如此。

三季度，国内经济通缩压力进一步凸显，在9月下旬迎来重大政策转向。一系列宏观经济政策叠加出台，直指消费、房地产、信贷等当前宏观面三大关键环节，并通过强调落实“三个区分”，激发地方官员地方政府解决经济问题的弹性和主观能动性。政治局会议对资本市场的表述从7月份的“提升资本市场内在稳定性”转变为9月份的““努力提振资本市场”。

医药生物指数与整体A股随之走出了先抑后扬的行情。前期由于医保增速放缓、集采扩面、医疗设备招标采购情况低于预期等情况，医药生物指数跑输沪深300。9月23日至9月末市场整体反弹过程中，医药生物指数跑赢沪深300，涨幅在31个申万一级行业分类中位于前35分位。

本基金在三季度保持了相对低的仓位，并通过聚焦于创新药械以及积极的债券投资较好的控制了回撤。在9月下旬的反弹中，本基金及时的卖出了债券，增加了股票仓位，但仍有较大比例的资金由于回购未到期，至9月末本基金的股票仓位依然偏低，未能充分享受底部的反弹。展望四季度，医药板块有望继续触底回升，源于以下原因：一方面，医疗设备的招标采购有望在财政政策发力的支持下复苏提速；另一方面，支持创新医药高质量发展的举措有望逐步落地，医保谈判结果也将揭晓，出海仍在持续，创新药企业依然处于创新收获周期中；此外，稳增长的经济举措有望促进医疗消费，带动可选属性较高的环节增长。在投资策略上，我们认为医药产业创新进入收获阶段，创新+出海能为企业打开远期成长空间，本基金仍将聚焦于具备差异化创新+出海能力的公司，并将根据宏观形势的变化，增加股票仓位，进一步优化组合的资产配置。