四季度大盘指数围绕3900点中枢窄幅震荡，市场缺乏明显的领涨主线。三季度表现突出的科技成长方向在四季度呈现修正横盘走势；前期表现较弱的红利方向在本季度前半段表现强势，后期随着商业航天等主题方向走强而转为走弱。市场进入12月以后主题投资重新活跃，商业航天、免税等新主题相继涌现。

本基金在本季度将大部分仓位配置于非银金融、有色金属、交运、建材等板块。基于组合平衡和性价比的考虑，组合在十月、十一月相继减仓了电力设备和地产，增配了非银金融和建材。同时在上市公司三季报之后，从个股逻辑出发增配了部分出口公司。

展望2026年一季度，预计宏观层面与2025年四季度相比不会有太大变化，核心物价、经济增速、流动性水平等关键指标有望保持稳定；行业层面，根据市场预期，四季度业绩较好的行业仍集中在海外需求敞口大和AI硬件相关度高的行业中，这一预期已经在股价层面有较为充分的反应，2026年一季度相关行业标的股价较难再出现超预期的走势；进一步下沉到公司层面，经过2025年较为极致的结构性上涨调整之后，不同公司的估值差异进一步拉大，特别是与内需相关的蓝筹公司，估值已经极具吸引力，一季度这部分公司能否实现业绩见底回升，进而带动估值和股价见底，或将成为目前市场上最大的预期差。组合也将按照这一思路，继续从左侧布局的角度出发，积极寻找估值底部、基本面扎实、管理层优秀、业绩具备增长潜力的价值股进行配置。

概括而言，本基金将继续遵循基本原则：1）将风险控制置于收益追求之上；2）劣质的不碰，高估的不买；3）自下而上择优选股。以企业价值为评估标准，重视风险收益比，均衡配置，期望于以较小的风险承受为代价，来追求超越市场平均水平的收益。

三季度大盘指数单边上涨，上证指数一度创出10年新高，接近3900点。但市场内部的结构性差异非常极致，以算力、半导体、创新药为代表的科技方向本季度表现突出，代表性的科创50指数单季度涨幅接近50%；但与此同时，以消费、红利为代表的低估值大盘蓝筹风格本季度表现相对一般。

本基金在本季度前半阶段延续了二季度的配置思路，将大部分仓位配置于消费、有色金属、交运等板块。在9月，根据行业基本面变化情况和半年度业绩情况，对组合进行了一定调整。减配了消费，增配了风电；同时对周期、交运行业的持仓进行了优化，进一步向航空、贵金属等方向集中。

展望四季度，我们继续看好宏观经济底部复苏的前景和空间。24年924政治局会议以来，随着一系列政策的落地见效，中国经济稳中向好，中国上市公司的估值水平得到了一定修复。但与此同时，我们也观察到，这种估值水平的修复是不均衡的，与物价、内需相关的行业板块，受制于价格水平、需求总量等因素的制约，其估值水平仍普遍处在历史较低分位。我们相信，后续随着反内卷政策的逐次落地，经济动能改善的逐渐深化，国内物价和需求也将随之向好，相关公司的盈利和估值也将得到修复。组合将更多的从左侧布局的角度出发，从盈利改善和价值低估两个维度着手，积极寻找估值底部、基本面扎实、管理层优秀、业绩具备增长潜力的价值股进行配置。

概括而言，本基金将继续遵循基本原则：1）将风险控制置于收益追求之上；2）劣质的不碰，高估的不买；3）自下而上择优选股。以企业价值为评估标准，重视风险收益比，均衡配置，期望于以较小的风险承受为代价，来追求超越市场平均水平的收益。

二季度全球资本市场的主线是美国发动的新一轮贸易战。4月权益市场因贸易战出现阶段性震荡，后续随着中美贸易战缓和而缓步修复，并在季度末创出新高。从市场内在结构看，与一季度相比没有显著差异，以银行为代表的指数权重板块和以微盘股为代表的流动性受益板块仍旧显著好于市场平均水平。新消费、TMT等方向在本季度有所表现，但持续性和赚钱效应并不强。

本基金在本季度配置与前期变化不大，大部分仓位仍旧配置于消费、交运、有色金属等板块。基于组合平衡和性价比的考虑，组合在本季度减配了社服、地产，同时增配了公用事业、中药。

展望三季度，我们继续看好宏观经济底部复苏的前景和空间。相信随着2024年4季度以来系列扩内需政策落地见效，疤痕效应逐渐消退，地产销售缓慢见底，消费信心将逐渐恢复，经济内生动能有望激活。资本市场对经济乏力的定价过于充分，而对于经济复苏相关资产显著低配。站在当前位置，经过多年的调整之后，A股很多优质蓝筹公司的估值已经极具吸引力，特别是经过近几年小微市值公司的连续上涨，中大市值公司的性价比已经十分突出。组合将更多的从左侧布局的角度出发，沿着经济复苏受益的方向，在各行业龙头公司中，积极寻找估值底部、基本面扎实、管理层优秀、业绩具备增长潜力的价值股进行配置。

概括而言，本基金将继续遵循基本原则：1）将风险控制置于收益追求之上；2）劣质的不碰，高估的不买；3）自下而上择优选股。以企业价值为评估标准，重视风险收益比，均衡配置，期望于以较小的风险承受为代价，来追求超越市场平均水平的收益。

一季度大盘指数围绕3300点中枢窄幅震荡，但市场内部的结构性差异较为显著。特别是2月份，伴随着Deepseek的横空出世和代表性机器人产品的出现，以AI和机器人为代表的科技成长板块一骑绝尘。与此同时，低估值、大盘风格的股票表现相对落后。

本基金在本季度大部分仓位配置于消费、有色金属、交运等板块。基于组合平衡和性价比的考虑，组合在一月份减仓了金融、军工，增配了有色金属。同时在下跌过程中，进一步增加了家电等消费行业的配置。

展望二季度，我们继续看好宏观经济底部复苏的前景和空间。相信随着924政治局会议以来系列扩内需政策落地见效，疤痕效应逐渐消退，地产销售缓慢见底，消费信心将逐渐恢复，经济内生动能有望激活。资本市场对经济乏力的定价过于充分，而对于经济复苏相关资产显著低配。站在当前位置，经过多年的调整之后，A股很多优质蓝筹公司的估值已经极具吸引力，组合将更多的从左侧布局的角度出发，沿着经济复苏受益的方向，积极寻找估值底部、基本面扎实、管理层优秀、业绩具备增长潜力的价值股进行配置。

概括而言，本基金将继续遵循基本原则：1）将风险控制置于收益追求之上；2）劣质的不碰，高估的不买；3）自下而上择优选股。以企业价值为评估标准，重视风险收益比，均衡配置，期望于以较小的风险承受为代价，来追求超越市场平均水平的收益。

四季度市场围绕3300点中枢横盘震荡。在经过三季度末的快速上涨之后，四季度权益市场快速调整之后转为横盘震荡。在政策预期强、货币环境松的情况下，低风险偏好资金转为拥抱红利风格，高风险偏好资金转向主题投资。指数横盘的情况下，红利风格、中小市值风格在本季度表现较好。

本基金在本季度基本按照既定策略运作，大部分仓位配置于消费、周期资源品、金融地产等板块。在国庆节后市场快速调整的过程中，从控制回撤，预防风险的角度出发，组合较大幅度的降低了仓位；十月中旬之后，组合重新将仓位加到90%以上。相关交易操作为组合贡献了一定的收益。

展望2025年一季度，我们继续看好宏观经济底部复苏的前景和空间。相信随着系列财政、货币政策落地见效，地产销售缓慢见底，消费信心将逐渐恢复，经济内生动能有望激活。过去几年，海内外资本市场对中国经济的定价未充分体现未来增长的潜力，而从中长期看，中国制度的执行力、内需市场的庞大规模和中国制造业的领先优势决定了中国经济的基本盘仍在，随着新一轮宏观政策的转向，中国经济的弹性仍然可观。再考虑到市场对于中国经济复苏相关资产还有较大的配置空间，相关行业和个股未来的收益空间值得期待。春节消费数据及之后的政策定调将是一季度观察经济基本面和政策面的重要窗口。站在当前位置，组合将继续沿着经济复苏受益的方向，积极寻找估值底部、基本面扎实、管理层优秀、业绩具备增长潜力的价值股进行配置。

概括而言，本基金将继续遵循基本原则：1）将风险控制置于收益追求之上；2）劣质的不碰，高估的不买；3）自下而上择优选股。以企业价值为评估标准，重视风险收益比，均衡配置，期望于以较小的风险承受为代价，来追求超越市场平均水平的收益。

三季度市场呈V形走势。市场先是持续缩量调整到9月中旬，随着9月政治局会议的重新定调及系列政策的出台，极大的提振了市场信心，市场快速触底反弹，主要指数在本季度最后一天创出年内新高。

本基金在本季度基本按照既定策略运作，大部分仓位配置于周期资源品、金融地产、消费等板块。在前期市场缩量调整的过程中，从控制回撤，预防风险的角度出发，组合小幅降低了仓位；在9月中旬快速上涨过程中，组合少量止盈了部分超涨标的。组合整体仓位控制在90%左右。

展望2024年四季度，我们继续看好宏观经济底部复苏的前景和空间。相信随着系列财政、货币政策落地见效，疤痕效应逐渐消退，地产销售缓慢见底，消费信心将逐渐恢复，经济内生动能有望激活。过去几年，海内外资本市场对中国经济的定价过于悲观，而从中长期看，中国制度的执行力、内需市场的庞大规模和中国制造业的领先优势决定了中国经济的基本盘仍在，随着新一轮宏观政策的转向，中国经济的弹性仍然可观。再考虑到市场对于中国经济复苏相关资产显著低配，相关行业和个股未来的收益空间值得期待。站在当前位置，组合将继续沿着经济复苏受益的方向，积极寻找估值底部、基本面扎实、管理层优秀、业绩具备增长潜力的价值股进行配置。

概括而言，本基金将继续遵循基本原则：1）将风险控制置于收益追求之上；2）劣质的不碰，高估的不买；3）自下而上择优选股。以企业价值为评估标准，重视风险收益比，均衡配置，期望于以较小的风险承受为代价，来追求超越市场平均水平的收益。

二季度市场呈现前高后低的走势，在政策呵护和一季度经济数据的带动下，沪指前期一度创出新高，但随后快速回落。期间地产链、消费电子、AI等板块相继有所表现，但市场整体的成交量一直在低位徘徊，除了红利风格有较强持续性以外，其他板块均呈现快速轮动走势，反映出弱市之下市场参与者普遍的谨慎心理和防御取向。

本基金在本季度基本按照合同约定的投资策略运作，大部分仓位配置于金融地产、消费、周期制造业等板块。在4月陆续将周期资源品置换为周期制造业股票；在5月地产链快速反弹中，小幅进行了止盈操作；在6月市场调整过程中，小幅降低了仓位，同时降低了行业集中度，以期降低组合净值波动。

展望2024年三季度，我们继续看好宏观经济底部复苏的前景和空间。相信随着系列改革和财政政策，以及地产政策落地见效，经济内生动能有望激活。从资产定价角度来看，目前资本市场对于经济复苏相关资产显著低配。站在当前位置，经过多年的调整之后，A股很多优质公司的估值已经极具吸引力，本基金将更多的从左侧布局的角度出发，沿着经济复苏受益的方向，积极寻找估值底部、基本面扎实、管理层优秀、业绩具备增长潜力的价值股进行配置。

概括而言，本基金将继续遵循基本原则：1）将风险控制置于收益追求之上；2）劣质的不碰，高估的不买；3）自下而上择优选股。以企业价值为评估标准，重视风险收益比，均衡配置，期望于以较小的风险承受为代价，来追求超越市场平均水平的收益。

一季度市场呈现宽幅震荡的走势，微盘股为代表的中小市值风格股票受到的影响相对较大。春节前后随着系列措施的出台，市场情绪转暖，春节后市场快速反弹，基本修复了之前的跌幅。整体来看，一季度以资源品为代表的红利风格表现相对占优，反映了弱市之下市场风险偏好的下降和投资者偏向谨慎保守的投资取向。

本基金在本季度按照合同约定的策略运作，大部分仓位配置于周期资源品、金融地产、消费等板块。在春节前市场快速下跌的过程中，基于控制净值的回撤的考虑，减仓了中小市值风格股票；在节后的上涨过程中，对持仓较多、涨幅较大的工业金属持仓进行了止盈操作。同时逢低加仓了一些估值在底部的周期制造业公司。

展望2024年二季度，我们继续看好宏观经济底部复苏的前景和空间。相信随着三大工程、以旧换新等系列政策落地见效，疤痕效应逐渐消退，地产销售缓慢见底，消费信心将逐渐恢复，经济内生动能有望激活。资本市场对经济乏力的定价过于充分，而对于经济复苏相关资产显著低配。站在当前位置，经过多年的调整之后，A股很多优质公司的估值已经极具吸引力，组合将更多的从左侧布局的角度出发，沿着经济复苏受益的方向，积极寻找估值底部、基本面扎实、管理层优秀、业绩具备增长潜力的价值股进行配置。

概括而言，本基金将继续遵循基本原则：1）将风险控制置于收益追求之上；2）劣质的不碰，高估的不买；3）自下而上择优选股。以企业价值为评估标准，重视风险收益比，均衡配置，期望于以较小的风险承受为代价，来追求超越市场平均水平的收益。

过去的一个季度A股基本呈现单边下行的走势，特别是与宏观经济关联度较高的金融地产、上游周期等行业，以及机构重仓的行业蓝筹股，下行幅度更为明显。组合在上述相关板块的暴露较多，因此净值出现了较大回撤。

本基金在本季度基本按照三季报公告的策略运作，大部分仓位配置于经济复苏相关的周期资源品、地产链、消费等板块。期间出于平衡组合配置，以及控制净值的回撤的考虑，适当增加了计算机、医药、军工等成长板块的配置，同时小幅降低了仓位。相关操作在一定程度上减少了净值回撤幅度。

展望2024年一季度，我们认为当前市场对于中国房地产市场乃至宏观经济的预期会随着地产市场逐步探底，宏观经济逐步复苏而改善。我们将密切跟踪经济数据的表现，以及3月全国两会对于全年经济和宏观政策定调，适时调整组合。站在当前位置，经过多年的调整之后，A股很多优质公司的估值已经极具吸引力，组合将更多的从左侧布局的角度出发，沿着经济复苏受益的方向，积极寻找估值底部、基本面扎实、管理层优秀、业绩具备增长潜力的价值股进行配置。

概括而言，本基金将继续遵循基本原则：1）将风险控制置于收益追求之上；2）基本面有瑕疵的不碰，高估的不买；3）自下而上择优选股。以企业价值为评估标准，重视风险收益比，均衡配置，期望于以较小的风险承受为代价，来追求超越市场平均水平的收益。

2023年三季度，市场整体呈现震荡走势，主题性机会难以把握。本基金在本季度大部分仓位配置于经济复苏相关的周期资源品、地产链、消费等板块。在8月之前，上述板块估值有所修复，之后大盘持续调整，部分前期上涨较多的标的出现一定回撤。

展望2023年四季度，我们对经济复苏抱有较大信心；经过9月份的调整，目前股票市场的估值水平合理偏低，投资机会充沛。本基金将保持高仓位运作，积极寻找投资机会。在具体配置思路上，本基金将继续围绕经济复苏这一主脉络，在周期资源品、传统消费、消费电子、金融地产等板块，选取估值合理、业绩可预期的标的进行配置。

本基金将继续遵循基本原则：1）将风险控制置于收益追求之上；2）劣质的不碰，高估的不买；3）自下而上择优选股。以企业价值为评估标准，重视风险收益比，均衡配置，期望于以较小的风险承受为代价，来追求超越市场平均水平的收益。