2025年三季度债券市场收益率整体上行。2025年三季度受反内卷走出通胀预期、股票市场明显走强等原因，债券收益率明显上行，10年国债到期收益率从6月30日的1.65%一路上行15BP至1.80%附近，30年上行幅度更为明显，从1.85%上行至30BP至2.15%附近，收益率曲线明显走陡。

本报告期内，作为被动指数债券型基金，本基金根据样本券动态最优化实现了对标的指数的跟踪，力争跟踪偏离度以及跟踪误差的最小化。

2025年二季度中国经济维持复苏格局，工业增加值同比增长高于过去三年均值，高技术产业增速较高，显示产业升级持续推进。但需求端仍有待进一步发力以提升复苏动能：消费虽受"以旧换新"政策及618促销带动，居民消费信心指数仍有待进一步提振；房地产投资、土地购置及新开工持续低迷。工业方面，CPI与PPI仍然维持低位，反映供需结构仍有待进一步修复。

2025年二季度债券市场在货币政策宽松、外部不确定因素综合影响下，收益率整体下行，信用利差进一步压缩。市场主要表现出了利率债收益率曲线平坦化、信用债表现优于利率债、中长期品种配置价值凸显，以及违约风险持续收敛的核心特点。政策面通过降准降息释放流动性，推动债市供需两旺。

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2025年一季度，中国经济延续了2024年四季度的复苏态势，展现出“稳中向好、后劲充足”的特点，消费、投资、产业升级等领域表现积极，产业结构持续优化，第三产业主导增长，服务业（如金融、零售）拉动作用显著；工业与制造业表现强劲，装备制造业和高技术制造业成为亮点，新能源汽车、工业机器人等产品产量实现较高增长。同时需警惕外部环境的不确定性，受全球经济下行和贸易摩擦影响，出口增速可能回落，但对GDP影响较低。

2025年一季度债券市场收益率整体震荡上行，主要因为年初以来在央行引导下资金利率持续走高，带动债券利率反弹；经济基本面边际好转，推动长端利率明显上行。以10Y国债为例，收益率从年初1.60%附近上升至1.80%附近。

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2024年四季度我国经济数据延续总体回升趋势，连续三个月PMI位于荣枯线之上，各分项数据都显示四季度经济景气度明显好于三季度。2024 年 12 月 11-12 日召开的中央经济工作会议分析当前经济形势，部署 2025 年经济工作。面对国内外形势新变化，会议提出要统筹好市场与政府、供给与需求、新动能与旧动能、增量与存量、质量与总量五大关系，持续推动经济持续回升向好。为推动 2025 年经济稳定增长，宏观政策定调更加积极，九大重点任务中扩大内需的重要性进一步提升，对产业体系建设、高水平对外开放、重点领域风险化解等领域也进行了针对性部署。随着会议各项政策的具体落实，预计经济基本面将继续稳中向好。

债券市场四季度收益率继续大幅下行。季度上旬置换债供给高峰扰动有限，非银同业活期存款压降，货币政策表态“适度宽松”打开降准降息想象空间叠加年末行情启动，债市收益率快速下行突破，最终10Y国债收于1.70%下方。

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2024年三季度我国经济数据延续上半年趋势，仍面临有效需求不足、社会预期偏弱的挑战。在此前提下三中全会的召开以及近期政策组合拳的出台，让我们从顶层政策变化和操作层面的积极跟进看到了底层逻辑的重构已经启动。央行、证监会、金管局一系列政策的推出，让资本市场重燃热情，但货币政策需要与财政政策配合才能有效改善经济基本面。考虑到财政政策的推出需要一系列法定程序以及细节落实更加复杂，而且9月政治局会议提出“有效落实存量政策，加力推出增量政策”，因此预计在四季度有望看到一揽子增量政策的具体举措。

债券市场三季度先扬后抑，走出了与股票市场跷跷板反应的表现。长端收益率下行明显，10Y国债收益率不断创出年内新低，9月一度逼近2%的重要关口。在央行、证监会等部门发布会后，虽然有降息降准政策落地，但由于前期交易拥挤以及对未来财政发力、经济复苏的预期提升，收益率在9月底开始上行。同时由于股票市场情绪大幅回暖，居民投资股市热情恢复，部分居民赎回理财等产品投入股市，出现了资金从债券市场搬家流入股票市场的情况，对债券市场产生了一定扰动。展望后市，经济基本面并为发生明显改变，宽松货币政策的环境仍将保持较长时间，债券收益率大幅调整后已经具备较高的配置价值。

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2024年二季度我国经济数据延续复苏趋势，高质量发展扎实推进。一季度经济开门红，二季度略有放缓。上半年工业增加值表现较好，高于过去三年均值，但价格指数仍在收缩。

债券市场二季度表现继续强劲，长端收益率下行明显，虽然期间债市出现回调，但市场做多情绪仍然较强，30年国债收益率接近年内低点。

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2024年一季度我国经济数据呈现企稳改善趋势，3月制造业PMI为50.8%（前值49.1%），延续了1-2月的环比改善。但是，近期部分事件性因素，如汇率波动、中美关系等在前期指数持续上行一段时间后仍对投资者风险偏好带来一定影响。结构上看，出口和基建是主要驱动力，与日常生活需求有关的服务行业景气度和地产依然偏弱。随着积极的广义赤字水平，财政、基建、消费等政策的加快推进，通胀企稳概率较大，经济阶段性改善仍将延续。

债券市场一季度表现强劲，尤其超长端利率债收益率下行幅度明显。两会将全年经济增长目标定在“5%左右”，赤字率3%配合3.8万亿专项债加上1万亿长期特别国债，财政整体稳健。由于一季度整体债券供给偏少，叠加市场整体风险偏好较低，银行保险机构对于债券需求强劲，货币政策宽松，配置压力和交易盘共同推动收益率曲线整体下行。二季度债市存在一些中短期扰动因素：一是特别国债二季度带来供给压力；二是经济阶段性改善；三是地产政策的优化调整。

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2023年四季度经济延续弱复苏趋势，特殊再融资债和一万亿特别国债顺利发行，但房地产行业数据、双11销售数据一般，需求端表现疲弱。外围美联储加息压力得到缓解，但地缘冲突再度加剧，整体国内资本市场风险偏好较低。

债券市场四季度表现较强，虽然10月份经历了短暂的资金压力，但11-12月资金面得到明显修复，在机构资金不断涌入情况下收益率下行明显。10月特殊再融资债发行以来中低级别城投债收益率下行明显，城投债信用利差快速压缩。12月资金面下旬资金宽松强于预期，市场情绪再度高涨，尤其年末机构资金配置活跃，债市再度出现资产价格结构性调整的现象。

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