一季度，债券市场出现了一定幅度的调整，对去年底的降息预期进行修正。一方面，1-2月经济数据表现不差，PMI重回荣枯线之上，市场对基本面预期有所改善。国内DeepSeek突围提振社会信心，市场风险偏好有所提升。另一方面，央行工作的重心短期转向稳汇率、防风险，1-2月在公开市场回笼部分流动性，银行在负债压力下减少资金融出，资金面波动性较去年加大。一季度，DR007均值1.94%，较政策利率高44bp，资金中枢抬升带动利率曲线上移。具体来看，1月资金价格抬升，流动性压力加大，存单和中短期限利率债收益率快速上行。2月，资金面紧张情绪未缓解，流动性压力从利率品种传导至信用品种，信用利差走阔。2月下旬-3月，在基本面修复预期转暖、政府债发行节奏前置的背景下，长债补跌，期限利差和信用利差均有所走阔。3月中下旬，资金面和银行负债压力均有所缓和，债市情绪修复。

本报告期内，本基金主要以中短久期信用债套息策略为主，择机参与利率、银行次级债交易性机会。

四季度，基本面未出现明显转向，货币政策定调从稳健转向适度宽松，债券收益率下行幅度较大。具体来看，10月在政策强预期下，股债跷跷板效应明显，上旬受权益市场快速回调，债券收益率下行修复；下旬市场博弈财政增量，风险偏好回升，债券收益率有所上行。11月主导债市的影响因素是供给冲击和央行支持性货币政策，上旬债券平稳修复，中旬受年内地方债供给增加影响，债市小幅回调，下旬地方债一级发行表现积极，供给扰动担忧消除，叠加央行买债和买断式逆回购操作呵护资金面，债券收益率再次下行。12月，银行存款自律机制落地，政治局会议提出适度宽松的货币政策，收益率继续大幅下行。信用债受非银负债端波动影响，表现不及利率债，信用利差被动走阔。

本报告期内，本基金主要以中短久期信用债套息策略为主，择机参与利率、银行次级债交易性机会。

三季度，在基本面走弱、货币政策宽松预期下，债券收益率整体下行，中短端下行幅度大于长端，曲线走陡。具体来看，7月受经济数据弱于预期、OMO降息、三中全会和政治局会议定调平稳影响，市场做多情绪升温，收益率大幅下行，信用利差收窄。8月受资金面收敛、大行卖债、利率债交投活跃度下降等影响出现一定调整，信用债表现更弱，信用利差走阔。9月债市波动加大，上旬受基本面继续走弱、美联储降息等影响，降准降息预期升温，10年国债下行至2%附近。下旬，降准降息落地，政治局会议超预期，与之前国新办发布会政策呼应，股市大幅上涨，市场对基本面预期有所修复，债券收益率大幅调整，9月信用利差继续走阔。债券走势是否逆转还需等待财政政策落地，及基本面数据的验证。支持性货币政策下，资金面大概率仍有利于债市，中短端性价比相对更高。

本报告期内，本基金主要以中短久期信用债套息策略为主，择机参与利率、银行次级债交易性机会。

二季度，债券市场表现较好，各期限收益率下行。结构上较一季度有所变化，利率债中短端强于长端，曲线牛陡。非银偏好品种表现相对更强，政金债表现好于国债，信用债表现好于利率债。资金面方面，二季度资金面均衡偏松，央行在月末、季末等时点适时在公开市场投放资金，资金面波动性下降。基本面方面，PMI 5-6月再次下行至荣枯线之下，外需有所回落，内需相对不足，呈现出生产强于需求的特征。各地放开地产政策之后，一线城市交易热度有所提升，但尚未呈现企稳状态。

本报告期内，本基金主要以中短久期信用债套息策略为主，择机参与利率、银行次级债交易性机会。

一季度，债券市场在资金面、基本面、供求关系等多方因素推动下，利率下行幅度较大，在临近春节和3月上中旬出现短暂调整。资金面方面，一季度整体资金面均衡偏宽松，DR007一季度均值1.87%，R007一季度均值2.13%，分别较去年四季度分别下行6bp、27bp。资金中枢较四季度下行，流动性分层现象得到改善，资金面波动性下降。基本面方面，PMI指数1-2月处于荣枯线之下，3月超预期回到荣枯线之上，持续性有待继续观察，其中地产依然是主要拖累项。具体来看，1-2月利率顺畅下行，长端期限利差持续压缩，利率水平达到历史低位，3月由于经济边际改善、央行减少OMO投放量、机构行为等因素，利率由快速下行进入盘整阶段。一季度，长端10年、30年国债到期收益率分别下行27bp、37bp至2.29%、2.46%；短端1年、3年国债分别下行36bp、26bp至1.72%、2.03%。1 年 AAA 存单到期收益率下行17bp至2.23%。

本报告期内，本基金主要以中短久期信用债套息策略为主，择机参与利率、银行次级债交易性机会。

四季度，在地方债和国债供给增加、汇率压力、资金防空转等因素影响下，10-11月资金面整体收敛，资金面成为债市主要扰动因素。10月初，OMO大量逆回购到期回笼流动性，特殊再融资债发行，资金面趋紧，市场对刺激政策预期增强，利率震荡上行。10月下旬，随着央行加大净投放，财政政策落地，债市情绪有所改善，利率震荡下行。11月中下旬，国债供给压力增大、资金持续偏紧、市场对地产宽信用预期再起，利率上行。12月资金面好转，基本面走弱，存款利率调降，市场对降准降息预期增强，利率加速下行。

本报告期内，本基金主要以中短久期信用债套息策略为主，择机参与利率、银行次级债交易性机会。