2025年四季度债券市场收益率先下后上，整体小幅上行。2025年10月-11月上旬，中美贸易摩擦再度升温、央行买债预期重启，债券收益率有所修复，10年国债到期收益率从9月30日的1.86%下行7BP至11月5日的1.79%，30年国债到期收益率从2.24%下行10BP至2.14%；11月中下旬至12月，债券收益率再度上行，10年国债到期收益率回到1.85%附近，30年国债到期收益率回到2.25%附近。

2025年四季度产品操作：产品以利率债策略为主，四季度整体保持中性偏低久期和中性杠杆，并参与了部分中端政金债的交易，对组合收益有一定增厚。

2026年一季度展望：经济动能有所改善，12月经济运行传统淡季，PMI不降反升，继3月后首次重返荣枯线，基本面对债市支撑减弱；政策整体偏克制，2025年12月中央经济工作会议强调做好逆周期和跨周期调节，对债市相对偏利好。预计在经济修复动能改善、政策相对克制的背景下，债券市场整体仍将维持震荡走势，可以把握供给扰动、机构行为等冲击带来的交易性机会。下一阶段，本产品继续灵活调整久期和杠杆，优化组合期限结构，在控制好回撤的基础上争取更好的收益回报。

2025年三季度债券市场收益率整体上行。2025年三季度受反内卷走出通胀预期、股票市场明显走强等原因，债券收益率明显上行，10年国债到期收益率从6月30日的1.65%一路上行15BP至1.80%附近，30年上行幅度更为明显，从1.85%上行至30BP至2.15%附近，收益率曲线明显走陡。

2025年三季度产品操作：产品以利率债策略为主，三季度整体保持中性久期和杠杆，并参与了中长债波段交易，对组合收益有一定增厚。

2025年四季度展望：四季度经济修复存在波折，经济修复动能仍需巩固，需要政策进一步托底，货币政策预计将继续维持宽松，在此背景下，债券市场进一步明显调整空间有限，但风险偏好较高、反内卷预期仍在的背景下，下行空间也有限。债券市场整体预计仍将维持震荡走势。下一阶段，本产品继续灵活调整久期和杠杆，优化组合期限结构，在控制好回撤的基础上争取更好的收益回报。

2025年二季度债券市场收益率快速下行后转为震荡。具体看，行情大致分为2个阶段：（1）4月初，中美关税摩擦升级，资金宽松，债券收益率迅速下行，基本修复3月份的跌幅，再度来到1月低点附近；（2）4月中旬后-6月底，10年国债收益率在1.6%-1.7%区间震荡。债券收益率下行至前低附近，资金利率并未进一步下行，中美关税摩擦反复，市场窄幅震荡。

2025年二季度产品操作：产品以利率债策略为主，二季度整体保持中性久期和杠杆，阶段性参与了中长债波段交易，对组合收益有一定增厚。

2025年二季度展望：下半年仍处于经济修复过程中，房地产价格有待企稳，修复动能仍需巩固，需要政策进一步支持，货币政策预计将继续维持宽松。在基本面、政策面和资金面共同作用下，债券市场整体仍将震荡偏强，因各种扰动带来的调整是比较好的波段机会。下一阶段，本产品继续灵活调整久期和杠杆，优化组合期限结构，在控制好回撤的基础上争取更好的收益回报。

2025年一季度债券市场收益率先下后上。具体看，行情大致分为2个阶段：（1）1月初至2月5日左右，对央行货币政策的宽松预期推动收益率延续2024年四季度以来的下行趋势，10年国债收益率下行至1.6%左右；（2）2月-3月底，在资金紧张、对货币政策宽松预期重新修正的影响下，债券收益率持续上行，10年国债收益率从1.6%最高上行至1.9%左右，随后在1.8%-1.9%区间震荡。

2025年一季度产品操作：产品以利率债策略为主，一季度整体保持中性偏低久期和较低杠杆，1月份部分参与了中长债波段交易，对组合收益有部分增厚。

2025年二季度展望：2024年9月底密集出台一系列稳增长政策，带动经济阶段性企稳，但整体经济内生动能仍有待修复，向上弹性亦有待政策进一步发力，货币政策短期保持中性态度，维持资金均衡，预计2025年二季度利率保持区间震荡走势，关注机构止盈行为、政府债供给放量带来的调整，波段操作增厚收益。下一阶段，本产品继续灵活调整久期和杠杆，优化组合期限结构，在控制好回撤的基础上争取更好的收益回报。

2024年四季度债券市场收益率先上后下。具体看，行情大致分为2个阶段：（1）10月初至11月20日左右，对政府债供给和财政发力与货币政策宽松的预期交织，收益率表现为震荡向下；（2）11月末-年底，在同业活期存款利率调降、重要会议关于货币政策的表述明显宽松、基本面等因素的支撑下，各品种、各期限债券收益率普遍下行，市场提前定价降息预期，10Y国债突破2.0%，一路向下至1.7%附近。

2024年四季度产品操作：产品以利率债策略为主，在四季度整体保持中性偏高久期和中性杠杆，部分参与中长端利率债的交易，对组合收益进行了部分增厚。

2025年一季度展望：2024年9月底密集出台一系列稳增长政策，带动四季度经济阶段性企稳。预计2025年一季度可关注机构止盈行为、政府债供给放量带来的调整，波段操作增厚收益。下一阶段，本产品继续灵活调整久期和杠杆，优化组合期限结构，在控制好回撤的基础上争取更好的收益回报。

2024年三季度债券市场宽幅震荡。具体看，行情大致分为三个阶段：（1）7月22日央行公告下调DR007利率10BP至1.7%，收益率随之下行，10Y国债到期收益率从7月22日的2.24%下行12BP至2.12%；（2）8月5日10年国债活跃券盘内一度向下突破2.1%，大行集中卖债，收益率向上调整，并在2.2%附近震荡；（3）9月收益率走出“V”型。基本面仍不强，市场开始预期央行下一次降息，保险下调结算利率等诸多利多下，收益率逐渐下行至2.0%附近，央行于9月24日宣布降息20BP及降准50BP，9月26日中央政治局会议召开，非常规在9月聚焦经济问题，市场担忧后续宽信用政策，收益率迅速回调至2.2%附近震荡。

2024年三季度产品操作：产品以利率债策略为主，在三季度整体保持中性杠杆，获取套息收益，并部分参与中长端利率债的交易，对组合收益进行了部分增厚。

2024年二季度债券市场整体宽幅震荡。具体看，行情大致分为三个阶段：（1）由于资金宽松、资产荒行情继续演绎，10年国债收益率从4月1日的2.31%最低下行至4月23日的2.23%；（2）4月23日，收益率迅速调整13BP至2.35%，5月收益率延续震荡；（3）6月资金宽松、保险机构下调结算利率推动债券收益率再度下行至2.21%。由于资金持续偏宽松，中短端下行相对明显，10Y-5Y利差继续走阔。

本基金二季度以利率债策略为主，在二季度整体保持中性杠杆，获取套息收益，并部分参与中长端利率债的交易，对组合收益进行了部分增厚。

2024年一季度债券市场收益率整体下行，其中1-2月趋势性下行，3月窄幅震荡。具体看，行情可分为两个阶段：第一阶段为1月初至3月初，10Y国债收益率从2.56%持续下行至2.26%，为2003年以来历史新低，主要是由于年初配置资金充裕、存款利率下调等利好刺激；第二阶段为3月6日至3月底，利率下行至低位后，在超长期特别国债供给担忧、汇率贬值约束等利空和货币政策宽松预期的利多中，呈现窄幅震荡，10Y国债收益率在2.28%至2.34%区间波动，受央行提及降准仍有空间影响，短端下行相对明显，曲线小幅走陡。

本基金以利率债策略为主，在1-2月份整体保持偏高杠杆，获取套息收益，并逐渐增加长债和超长债的比重，参与中长端利率债的交易，较好地把握了1-2月债券收益率下行的交易机会。

2023年四季度债券市场先上后下，整体而言债券收益率较季初下行。10年国债收益率运行在2.56%-2.73%之间，四季度末收于2.56%，较三季度末的2.66%下行约10BP。具体看，行情可分为两个阶段：第一阶段为10月初至10月24日，利率震荡上行至四季度高点2.73%，随后持续高位震荡，万亿国债增发主要由于三季度经济数据超预期、万亿国债增发以及特殊再融资债集中发行导致资金面偏紧，曲线持续走平；第二阶段为10月25日-12月末，10月底央行公开市场加大逆回购投放，缓解资金面担忧，短端下行带动长端，曲线呈现陡峭化，12月经济数据不及预期叠加大行下调存款利率打开降息预期，债券收益率进一步平坦化下行。

产品以利率债策略为主，在10月份逐渐增加中短端品种的配置，保持偏高杠杆，并阶段性参与中长端利率债的交易，较好的把握了四季度末中短端估值修复的交易机会。