2025Q1国内经济延续了去年四季度的复苏态势，展现出“稳中向好、后劲充足”的特点，消费、投资、产业升级等领域表现积极，服务业（如金融、零售）拉动作用显著，工业与制造业表现强劲，装备制造业和高技术制造业成为亮点。考虑到当前贸易摩擦等外部环境的不确定性，出口增速二季度可能承压，整体经济内生动能仍有待修复，向上弹性亦有待政策进一步发力。

2025Q1权益市场整体呈现结构性分化特征，尽管主要指数波动较小，但个股活跃度显著提升，新兴行业和主题投资表现突出。科技成长股、政策受益板块（如机器人、AI）领跑，而传统周期行业承压。汽车、机械设备、有色金属涨幅居前，主要受益于机器人、新能源车产业链、人工智能设备需求提升。期间组合较好地止盈了半导体、机器人、算力等仓位，展望二季度强业绩与新兴行业仍将是组合配置重点。

纯债市场，2025年一季度债券市场收益率先下后上。具体看，行情大致分为2个阶段：（1）1月初至2月5日左右，对央行货币政策的宽松预期推动收益率延续2024年四季度以来的下行趋势，10年国债收益率下行至1.6%左右；（2）2月-3月底，在资金紧张、对货币政策宽松预期重新修正的影响下，债券收益率持续上行，10年国债收益率从1.6%最高上行至1.9%左右，随后在1.8%-1.9%区间震荡。一季度转债市场依旧处于估值扩张阶段，转债整体性价比有所下降，后期精选个券将是转债配置的主要思路，部分正股低估、中低价转债仍有较好的配置价值。

本报告期内，本基金逢高逐步降低风险资产的仓位，提高纯债类资产的配比，力求获得相对稳健的投资回报。权益持仓结构将维持均衡偏成长风格，保持科技和医药板块较高关注和持仓，阶段性参与红利资产的投资机会，后续力争在风险可控的基础上增加超额收益。转债在一季度持续上涨后性价比偏低，精选个券将是组合后续配置转债的重点。

2024年9月底密集出台一系列稳增长政策，带动四季度经济阶段性企稳，地产销量与社零数据均有所改善，另外化债亦有推进。考虑到当前积极的货币政策呵护与后续增量财政政策渐次落地，经济有望逐步回暖。

股票市场，在经历9月底的快速上涨之后转入震荡上行态势。四季度期间市场风格有所切换，成长风格更占优，AI方向的计算机、电子板块领涨。社零数据改善与消费复苏的预期下，商贸与社零等行业涨幅较大。直接受益政策的非银与地产行业亦有所表现，而前期表现强势的红利板块涨幅相对较小。回归市场，强政策预期下经济基本面并未如市场乐观预期快速复苏，组合亦于期间止盈部分仓位。展望明年一季度，业绩（尤其四季报）仍将是组合关注重点，部分绩优方向（算力、消费电子、半导体等）仍将是组合的配置重点。

纯债市场，2024年四季度债券市场收益率先上后下。1）10月初至11月20日左右，对政府债供给和财政发力与货币政策宽松的预期交织，收益率表现为震荡向下；2）11月末-年底，在同业活期存款利率调降、重要会议关于货币政策的表述明显宽松、基本面等因素的支撑下，各品种、各期限债券收益率普遍下行，市场提前定价降息预期，10Y国债突破2.0%，一路向下至1.7%附近。预计2025年一季度可关注机构止盈行为、政府债供给放量带来的调整。四季度初转债市场明显滞涨，转债在经过一个季度的连续上涨后整体估值修复明显，转债市场整体性价比有所下降。展望明年一季度转债市场，精选个券将是组合配置转债的主要思路，部分正股低估、中低价转债仍有较好的配置价值。

本报告期内，本基金仍然坚持在权益较高仓位下寻求超额收益。权益持仓结构将维持均衡偏成长风格，精选优质赛道，保持科技和医药板块较高关注和持仓，阶段性参与红利、周期资产的投资机会，后续力争在风险可控的基础上增加超额收益。转债在四季度持续上涨后性价比有所下降，精选个券将是组合后续配置转债的重点。

2024年三季度我国经济数据延续弱复苏趋势，高质量发展扎实推进，但仍面临有效需求不足、经济内生动能偏弱的挑战。表观数据除了出口增速表现尚可外，8月投资增速再度降至2%附近，三季度消费增速预计回落至2%左右。但超出市场预期的是，9月下旬强力政策“组合拳”渐次落地，9月24日央行降准、降息、降存量房贷利率齐齐落地，并创设新的货币政策工具支持股市发展，9月26日中央政治局会议非常规在9月聚焦经济问题。随着后续增量财政政策落地，经济回暖预期得到极大改善。

股票市场9月底之前处于单边下行，在经济基本面边际走弱背景下，市场缺乏明显的增量资金。风格以轮动为主，小微盘股在退市新规下资金持续流出。但超出市场预期的是，9月底权益市场一夜入夏，强力政策加码彻底扭转了投资者的预期，互换便利与股票回购再贷款等新颖政策对资本市场流动性助益良多，政治局对地产新定调已开启地产扶助新周期，加之后续的财政政策的出台，权益各宽基指数均已进入技术性牛市。回归市场，近期市场大涨固然可喜，但部分短期涨幅巨大行业已过度定价企业盈利改善的预期，组合也适时止盈兑现。展望四季度，业绩（尤其三季报）仍将是组合关注重点，部分绩优方向（算力、医药、果链等）仍将是组合的配置重点。

债券市场三季度宽幅震荡。期间行情大致分为三个阶段：1）7月22日央行下调DR007利率10BP至，10Y国债到期收益率下行至2.12%；2）8月5日10年国债活跃券盘内一度下破2.1%，突破央行心理底线，央行开始指导大行集中卖债，收益率向上调整并在2.2%附近震荡；3）9月收益率走出“V”型，基本面偏弱背景下收益率逐渐下行至2.0%附近，央行于9月24日宣布降息降准，9月26日中央政治局会议非常规在9月聚焦经济问题，宽信用政策加码预期下收益率迅速回调至2.2%附近震荡。展望四季度债券市场，地产受制于居民收入和预期，基建受制于政府债务约束，整体经济内生动能恢复缓慢，债券市场调整风险相对可控。后续随着增量财政政策落地，叠加债券发行结束，财政支出加快，带动流动性回流银行间体系，或带动债市收益率再次进入下行区间，可博弈年末机构的抢跑行情。转债市场，转债价格在Q3连续下探至2021年以来低点区间后，随着节前权益市场快速上行出现显著修复，但溢价率修复幅度相对有限，平衡型转债溢价率拉升明显，但整体仍处于历史较低区间。

本报告期内，本基金仍然坚持在权益较高仓位下寻求超额收益。权益持仓结构将维持均衡偏成长风格，精选优质赛道，保持科技和医药板块较高关注和持仓，阶段性参与红利、周期资产的投资机会，后续力争在风险可控的基础上增加超额收益。转债在9月底权益带动下有一定反弹，但整体价格与估值仍有性价比，本基金仍保持积极配置。

2024年二季度我国经济数据延续复苏趋势，高质量发展扎实推进。一季度经济开门红，二季度略有放缓。上半年工业增加值表现较好，高于过去三年均值，出口6月有望同增10%，三季度出口前景有望继续好转。财政支出或将在三季度发力，有望推动基建出现小幅回升，经济阶段性改善仍将延续。

股票市场二季度先扬后抑，新国九条出炉后市场情绪明显好转，上证指数创出年内新高，但市场在5月中旬开始回落，市场预期再度偏弱。风格上依然以红利价值较为强势，其他成长风格轮动较多。回归行业基本面，医药、军工、果链、出海链等行业同比数据呈逐季改善趋势，通信及部分半导体方向景气度有望维持较长时间的上行周期，指数层面依旧有基本面支撑。

债券市场二季度表现继续强劲，长端收益率下行明显，债市情绪较好。当前实际利率偏高、商业银行净息差处于历史低位，为持续降低实体部门综合融资成本，收益率仍有下行基础。可转债市场6月波动较大，低价转债价格出现下行，我们认为随着转债评级报告逐步披露完毕，相关担忧也将逐步落地，部分前期超跌转债有望迎来一轮价值修复。

本报告期内，本基金仍然坚持在权益较高仓位下寻求超额收益。权益持仓结构相对均衡偏成长风格，精选优质赛道，保持科技和医药板块较高关注和持仓，阶段性参与红利资产的投资机会，后续力争在风险可控的基础上增加超额收益。可转债部分经过6月中下旬调整后板块整体绝对价格和溢价率较低，本基金仍保持积极配置。

2024年一季度我国经济数据呈现企稳改善趋势，3月制造业PMI为50.8%（前值49.1%），延续了1-2月的环比改善。但是，近期部分事件性因素，如汇率波动、中美关系等在前期指数持续上行一段时间后仍对投资者风险偏好带来一定影响。结构上看，出口和基建是主要驱动力，与日常生活需求有关的服务行业景气度和地产依然偏弱。随着积极的广义赤字水平，财政、基建、消费等政策的加快推进，通胀企稳概率较大，经济阶段性改善仍将延续。

股票市场一季度先抑后扬，上证指数、沪深300年初至今实现正收益，风格方面大盘表现好于小盘。尤其红利指数前期表现较好，一季度后半段有色金属板块在黄金大涨的带动下涨幅明显。科技板块中AI相关也有所表现但前期跌幅较多，汽车板块受益于政策刺激以及新车上市市场关注度较高。

债券市场一季度表现强劲，尤其超长端利率债收益率下行幅度明显。两会将全年经济增长目标定在“5%左右”，赤字率3%配合3.8万亿专项债加上1万亿长期特别国债，财政整体稳健。由于一季度整体债券供给偏少，叠加市场整体风险偏好较低，银行保险机构对于债券需求强劲，货币政策宽松，配置压力和交易盘共同推动收益率曲线整体下行。二季度债市存在一些中短期扰动因素：一是特别国债二季度带来供给压力；二是经济阶段性改善；三是地产政策的优化调整。

本报告期内，本基金仍然坚持在权益保持较高仓位的情况下寻求超额收益。权益部分，持仓结构相对均衡偏成长风格，精选优质赛道，保持科技和医药板块较高关注和持仓，阶段性参与红利资产的投资机会，后续加强行业和个股研究，力争在风险可控的基础上寻求超额收益。可转债部分，板块整体绝对价格和溢价率较低，仍然值得积极配置，关注超跌成长板块或顺周期板块绝对价格尚可溢价率较低的弹性标的，力争获得优于纯债投资的回报。整体上本基金力争利用不同板块的股票、可转债、债券协调优化大类资产配置，积极捕捉市场机会，力争为投资人取得较好的风险收益比。

2023年四季度经济延续弱复苏趋势，特殊再融资债和一万亿特别国债顺利发行，但房地产行业数据、双11销售数据一般，需求端表现疲弱。外围美联储加息压力得到缓解，但地缘冲突再度加剧，整体国内资本市场风险偏好较低。

股票市场四季度表现较弱，上证综指创出年内新低。分行业看防御性板块表现较好，尤其煤炭、公用事业等高股息行业受到机构青睐，主要由于机构风险偏好仍然较低，追求分红确定性成为防御首选。

债券市场四季度表现较强，虽然10月份经历了短暂的资金压力，但11-12月资金面得到明显修复，在机构资金不断涌入情况下收益率下行明显。10月特殊再融资债发行以来中低级别城投债收益率下行明显，城投债信用利差快速压缩。12月资金面下旬资金宽松强于预期，市场情绪再度高涨，尤其年末机构资金配置活跃，债市再度出现资产价格结构性调整的现象。

本报告期内，本基金仍然坚持在权益较高仓位暴露情况下寻求超额收益。权益部分，持仓结构相对均衡偏成长风格，精选优质赛道，尤其加大对于科技和医药板块的关注，后续加强行业和个股研究，力争在风险可控的基础上增加超额收益。可转债部分，板块整体绝对价格和溢价率较低，仍然值得积极配置，关注超跌成长板块或顺周期板块绝对价格尚可溢价率较低的弹性标的，力争获得较纯债投资更显著的回报。整体上本基金力争利用不同板块的股票、可转债、债券协调优化大类资产配置，积极捕捉市场机会，力争为投资人取得较好的风险收益比。