三季度，在流动性宽松、风险偏好提升的背景下，资本市场呈现股债跷跷板的走势。

债券市场，震荡中收益率有所上行。7月以来，债市反复受反内卷预期、公募基金费率改革、资金等因素影响，叠加股票市场的一路上涨对债券市场形成压制。同时，收益率曲线陡峭化上行，期限利差不断走扩，特别是30年和10年的国债期限利差。信用利差先下后上，9月税期叠加季末资金面均衡偏紧信用利差有所扩张。太平丰润纯债部分维持中性久期及中性杠杆操作，择机对信用债结构调整，提高静态票息；考虑到转债市场今年上涨较多，对部分转债收益进行了兑现。从完成经济增长目标来看，四季度实现全年GDP增速5%目标压力不大，所以尽管消费和出口存在高基数压力，出台增量政策必要性不高。在股票强势的情况下，未来预计债券市场保持震荡走势。

股票市场，表现较强。三大指数均连续五个月取得正收益，其中创业板指季度涨幅50%左右、上证指数季度涨幅13%左右。行业方面，通信和电子涨幅居前，只有少数行业银行、综合金融为负收益。海外方面美元降息全球流动性宽松风险偏好回暖，利好新兴市场，吸引资金回流。国内方面出口韧性较强，反内卷政策促进工业企业利润改善，A股内在投资价值修复。太平丰润逐步增加仓位，让组合保持均衡。操作方面：一方面，挖掘高景气行业中估值较为合理的行业，另一方面，适度增配近期热度较高的AI及医药。短期股票市场涨幅较大，预计未来指数震荡上行结构继续分化整体风格偏成长结构性机会，红利资产整体偏稳定超额收益有限。

2025年二季度，全球经济受主要经济体贸易政策与地缘政治影响承受一定承压，但中美关税阶段性缓和，推动国际局势边际改善。国内经济呈现“稳中提质”特征，高技术制造业和装备制造业成为核心驱动力。以旧换新政策与“6？18”促销刺激下，社零增速保持韧性。对美出口受关税政策影响有所回调，但对东盟出口同比增长。财政端超长期特别国债加速落地，货币端释放流动性并降低融资成本。在此过程中，权益市场板块分化，DeepSeek人工智能、创新药等前沿板块强势上涨，光伏、锂电因产能过剩价格承压。债市方面，二季度初流动性宽松推动收益率底部盘整，但经济数据回暖及特别国债供给放量导致利率上行，随着货币端流动性释放，利率再度回落。信用债表现较好，高等级信用债利差收窄。可转债方面，二季度呈现估值扩张特征。随着权益市场的向上突破，转债市场也迎来了上涨的机会，随着存量转债的下降以及增量资金的入场，可转债估值水平呈现上升态势。

权益部分，本基金重点配置消费、交运、有色金属等板块。基于组合平衡和性价比的考虑，组合在本季度减配了社服、地产，同时增配了公用事业、中药。在债券市场，本基金灵活调整组合久期和杠杆，重点配置AAA级信用债及优质金融债，规避利率债阶段性调整风险。可转债方面，本基金严格执行低价、低溢价率策略，重点布局机器人、化工、消费等方向，并且随着估值的扩张逐步降低仓位，锁定收益的同时优化了组合波动率。

展望2025年三季度，外部风险犹存：美国对华关税政策仍存变数，欧洲经济衰退或拖累外需。内需修复关键：消费潜力待释放，房地产投资复苏仍有待时日，需政策进一步发力。在此过程中，本基金将重点关注消费复苏、科技自主、红利资产。债券方面，利率宽幅震荡中把握波段机会，信用债聚焦产业债短久期策略。

总体而言，本基金坚持“稳健为先、均衡配置”原则，三季度将继续优化科技与红利资产比例，灵活调整久期，在政策驱动与产业升级中挖掘超额收益，为投资者创造可持续回报。

2025年一季度，中国经济延续了2024年四季度的复苏态势，展现出“稳中向好、后劲充足”的特点，消费、投资、产业升级等领域表现积极，产业结构持续优化，第三产业主导增长，服务业（如金融、零售）拉动作用显著；工业与制造业表现强劲，装备制造业和高技术制造业成为亮点，新能源汽车、工业机器人等产品产量实现较高增长。同时需警惕外部环境的不确定性，受全球经济下行和贸易摩擦影响，出口增速可能回落，但对GDP影响较低。

2025年一季度A股市场整体呈现结构性分化特征，尽管主要指数波动较小，但个股活跃度显著提升，新兴行业和主题投资表现突出。科技成长股、政策受益板块（如机器人、AI）领跑，而传统周期行业承压。汽车、机械设备、有色金属涨幅居前，主要受益于机器人、新能源车产业链、人工智能设备需求提升。

权益部分增配了有色和家电、食品饮料等，减配了军工、金融。同时在本季度内，组合对权益仓位进行了先增后减的操作，在一定程度上帮助组合增厚了收益。

在债券市场，一季度债券收益率整体呈现先扬后抑、震荡上行的格局。一季度初，债券收益率在底部盘整，但随着部分经济数据转好以及市场对货币政策的预期变化，收益率进入上行通道。本基金灵活调整组合久期和杠杆，重点配置AAA级信用债及优质金融债，规避利率债阶段性调整风险。

在可转债市场，一季度呈现估值扩张特征。随着权益市场的逐步回暖，转债市场也迎来了上涨的机会，随着存量转债的下降以及增量资金的入场，可转债估值水平呈现上升态势。本基金严格执行低价、低溢价率策略，并且随着估值的扩张逐步降低仓位，锁定收益的同时优化了组合波动率。

展望2025年二季度，全球经济仍将面临诸多不确定性因素，经济复苏难以一蹴而就。在此过程中，本基金将重点关注消费数据，同时在内需、自主可控的相关资产中，寻找具备安全边际、长期稳定增长、良好现金流的优质资产。

债券方面，整体经济内生动能逐步恢复，预计利率进入宽幅震荡格局。重点关注央行货币政策、政府债供给放量带来的调整，波段操作增厚收益。本产品将继续灵活调整久期和杠杆，优化组合期限结构。

总体而言，本基金将继续坚持稳健型的投资策略，将风险控制放在收益追求之上，追求超越市场的风险收益比。继续采用多元化的资产配置，严格控制风险，自下而上寻找市场低估资产，力求在不确定的市场环境中为投资者实现收益。

2024年四季度，中国资本市场继续经历波动。在权益市场方面，四季度市场进入调整期，整体呈现横盘震荡的态势，围绕3300点中枢波动。在这一背景下，低风险偏好的资金开始转向红利风格的资产，而高风险偏好的资金则更多地关注主题投资机会。四季度中，红利风格和中小市值风格的股票表现相对较好。本基金的权益配置较为均衡，其中红利资产的配置获得了一定的超额收益，在中小市值中欠配。

在债券市场，四季度债券收益率整体呈现震荡下行的格局。随着全球经济形势的变化以及国内政策的调整，市场对利率走势的预期出现了一定的波动。在四季度初，债券收益率小幅上行，但随着市场对经济前景的担忧以及货币政策的预期变化，收益率重回下行通道。在此过程中，本基金在重点布局高等级信用债和金融债基础上，灵活调整了债券组合的久期和杠杆水平，以获取资本利得。同时，由于年底经历了开放期，本基金降低了杠杆比例，待开放期结束，将重新提高杠杆比例。

在可转债市场，四季度可转债市场也经历了波动。随着市场的逐步回暖，转债市场也迎来了反弹的机会，转债的估值回到了中枢水平，本基金维持了较低转债仓位，以降低2025年年初组合的波动率和下行风险。

展望2025年一季度，海内外资本市场对中国经济的定价未充分体现未来增长的潜力从中长期看，中国制度的执行力、庞大的内需市场和中国制造业的领先优势决定了中国经济的基本盘仍在，随着新一轮财政和货币政策推进，预计中国经济的反弹较为可观，有望迎来更多的投资机会。本基金将重点关注春节前后的消费数据，同时在内需、自主可控的相关资产中，寻找具备安全边际、长期稳定增长、良好现金流的优质资产。

债券方面，整体经济内生动能恢复缓慢。关注机构止盈行为、政府债供给放量带来的调整，波段操作增厚收益。本基金重新进入封闭期，本产品将提高杠杆比例和高等级信用债的配置，同时继续灵活调整久期和杠杆，优化组合期限结构，在控制好回撤的基础上争取更好的收益回报。

本基金将继续坚持稳健型的投资策略，将风险控制放在收益追求之上，追求超越市场的风险收益比。继续采用多元化的资产配置，严格控制风险，自下而上寻找市场低估资产，力求在不确定的市场环境中为投资者实现稳定的收益。

三季度，受政策预期和经济基本面等多因素的影响，债券市场和股票市场均呈现V型走势。

债券市场，先震荡中收益率下行季末收益率快速上行。7月中下旬国内OMO降息10BP及加场MLF降息20BP，海外美国非农数据大幅不及预期，美债持续下行人民币贬值压力较小，打开利率进一步下行空间，债市收益率震荡向下至9月末突破前低。其中，8月上旬资金收紧叠加一系列操作，利率有所上行。国庆前一揽子经济、货币、资本刺激措施出台叠加资金紧张，债市收益率在9月最后几天快速反弹。太平丰润纯债部分维持中性偏高久期及中性偏高的杠杆操作，一方面前期将部分票息相对较低的短久期利率债置换为性价比相对较高的CD，另一方面在8月资金紧张之际将部分短久期信用债置换为中长久期信用债，提高静态收益率。季末受政策预期转向影响，债市逆风，考虑到经济基本面暂时并未大幅反转且政策效应仍需时间观察，债券市场保持震荡走势。

股票市场，前期低迷表现较弱9月中下旬快速反弹。季初至9月上旬，权益市场总体表现较弱、成交量较为低迷、缺乏资金承接，海外美国衰退、日本央行加息预期等导致风险偏好下降全球风险资产抛售，国内经济面临一定压力消费不足外需前景不明叠加高股息板块的波动带动指数的走弱。9月中下旬受政策和流动性影响，A股市场出现大幅上涨，券商、成长、顺周期等板块表现优异。太平丰润前期略微降低仓位，让组合保持均衡，后期跟随市场仓位被动提高。操作方面：一方面，红利板块中增加家电等行业，另一方面，出口板块做内部调整，增加前期跌幅较多的新能源产业链；同时，自下而上对个股进行微调。短期在政策的提振下，投资者情绪好转，A股快速反弹，中长期，A股反弹幅度仍取决于经济基本面能否趋势性好转。

二季度，在政策预期和经济基本面等多因素的影响下，资本市场整体表现震荡。

债券市场，窄幅波动震荡中收益率略有下行。其中，中短期限利率债好于长期限利率债，政策金融债的表现好于国债，信用债的表现好于利率债。4月以来，随着中小银行陆续下调存款利率，以及手工补息的取消，银行体系整体负债成本压降，存款向货币基金、理财等非银机构转移显著助推了非银所青睐的有关债券品种的表现。同时，国债10Y-1Y还是30Y-10Y利差均有所走阔。太平丰润纯债部分维持中性偏高的久期及中性偏高的杠杆操作，季初将部分超长久期利率债置换为中长久期利率债，季末考虑到杠杆套息空间较少及资金利率稳定下短久期向下空间有限，卖出部分1-3年的利率债，同时配置利差相对有优势的1年期CD。

股票市场，总体震荡。4月12日发布资金市场国九条，4月30日中央政治局会议召开，叠加地产政策频繁发力，多项提振政策出台，为市场带来信心。结构上，大盘相对小盘占优、价值相对成长占优。太平丰润季初增加权益仓位，主要是加仓保险、成长板块和港股；季中降低了部分权益仓位，主要是适当降低港股、煤炭、机械等仓位；季末配置出口相关的板块。未来预计股市稳定相对利好大盘价值风格，重点配置方向维持不变，集中于低估值相关的金融地产资源、周期制造业、消费行业、出口等。不同行业内部和个股结合基本面做一些调整，消费和港股核心资产大幅调整后有一定交易性机会。

一季度，资本市场主要受经济基本面及预期影响，债市收益率下行、股市V型走势。

债券市场，收益率总体下行，3月相对有所震荡调整，其中超长期利率债表现较好。1-2月由于春节因素，整体投资进度较慢基本面偏弱，叠加开年资产荒环境下10年期国债收益率一度下行接近2.25%到较低水平。随后维持较低的收益率水平进入阶段性震荡。太平丰润纯债部分维持中性偏高的久期和杠杆操作，季初考虑到在防空转的背景下资金较难有大幅的放松降低了部分杠杆及久期，主要是降低长久期的利率债；春节之前1月底2月初之际重新配置了部分长久期的利率债；春节之后一方面进行了部分利率债的波段操作，另一方面，择机置换年内到期的信用债至3Y左右，增加组合静态收益率。国内经济复苏节奏及政策加码力度是未来关注的重点，目前消费分层分化、地产销售仍有压力，总量政策注重落实，预计债券收益率仍将处于偏低的水平。

股票市场，先下后上，行业板块表现差异较大。季初对基本面及政策的预期均有所下修，叠加资金面的负反馈等因素，市场出现一定的下跌。2月开始政策增加力度，流动性风险解除压力有所缓解，市场出现反弹，中小市值风格和科技成长风格反弹尤为迅速。总体来看，一季度高股息低估值的资产表现相对较好。太平丰润本季度略微增加了权益仓位，主要是减少偏高估值的成长板块、兑现了一些2024年以来相对收益较高的大票，增加低估值高股息资产的非银、港股互联网板块及和出海相关的制造业机械家电等。展望未来，随着市场预期的修复，预计股市仍具有结构性机会。组合将继续以性价比思路，选择低估、价值风格的股票均衡配置。

四季度，资本市场主要受经济基本面及政策影响，债市收益率横盘后下行、股市震荡偏弱。

债券市场，长端利率窄幅震荡后转为下行。9月以来，受稳地产政策逐步落地、经济金融数据超预期、特殊再融资债巨量发行以及增发1万亿国债等影响，长端利率持续回升，10年期国债收益率上行至2.72%。同期，资金面收紧亦驱动短端利率快速上行，且上行幅度大于长端，债市呈现熊平行情。进入12月，央行加大逆回购和MLF净投放维护流动性资金面转松、基本面数据较弱、中央经济工作会议基调偏稳健、降息预期较高、机构抢配长债等共同作用下，12月债市整体表现较强，长、短端利率均明显下行。太平丰润纯债部分季初降杠杆降久期，主要是降低长久期的利率债及占比较高的二级资本债；年底加杠杆加久期，主要是增加中长久期的利率债及性价比较高的二级资本债，等待跨年后资金利率回落带来的投资机会。展望未来，2024年“稳中求进、以进促稳、先立后破”，经济内生动能继续恢复，财政政策稳健扩张、货币政策配合发力，债市可能延续慢牛走势。

股票市场，总体震荡向下，行业板块表现差异较大。季初美国就业数据超预期，美债利率创2008年以来新高，对整体市场带来一定影响，期间高股息行业如煤炭、非银、公用事业相对抗跌。直至10月24日万亿国债发行，市场“V”型反转超跌反弹，此前跌幅较大的TMT、医药等领涨。后由于经济预期相对偏弱，市场整体较弱，美联储于11月停止加息，美债利率快速下行，国内小盘成长风格占优。太平丰润本季度逢高降低了权益仓位，主要是2023年有相对收益的汽车、AI等板块。展望未来，经过前期调整后，指数接近底部区间，预计市场有望震荡修复。组合将继续以性价比思路，选择低估、价值风格的股票均衡配置。