随着宏观政策持续发力，三季度经济表现偏平稳。工业、服务业保持较快增长，进出口规模继续扩大，失业率总体稳定，核心CPI有所回升。新质生产力继续培育壮大，规模以上高技术制造业增速明显快于工业增长。贸易多元化成效显著，“一带一路”国家进出口保持较快增长。但是，经济仍然面临一定挑战，一方面，世界经济增长动能减弱，中美贸易谈判仍然存在一定变数；另一方面，内需不足、物价低位运行的困难和挑战仍然存在。四季度逆周期调节力度有望进一步加大，通过落实落细各项政策、充分发挥政策效应实现全年经济的圆满收官。

三季度A股在政策预期与外资回流推动下延续反弹，成长风格明显跑赢价值风格，科技成长与周期反内卷的轮动推动多个主要指数创出新高，国产算力、机器人、可控核聚变、新能源等相关个股表现亮眼。市场交投活跃，两融余额持续攀升。

三季度“反内卷”政策推升通胀预期，叠加费率新规与债基赎回的影响，债券市场收益率宽幅震荡上行，信用利差有所走阔，呈现“熊陡”格局。

组合在开放期后保持相对稳定的利率债久期，适当优化期限结构，增加10年利率债比重替换部分超长国债；增加组合杠杆，债券调整过程中增加3年信用债配置比例，提升组合总体静态收益；权益仓位保持在10%左右，通过价值与成长风格的动态均衡提升仓位有效性，适当增配了反内卷和通信类个股；转债配置以双低为基础，择机参与股性转债的交易机会。

二季度，两新两重政策持续发力，经济稳步复苏，GDP增速保持稳定。分项来看，消费持续回暖，制造业投资与基建投资维持较高增速，高技术产业投资快速增长，出口仍然保持了较强的韧性，物价保持低位运行。展望三季度，全球经济动能放缓，出口需求前置可能带来外需回落压力，企业盈利与PMI指标出现分化，反映出工业产出能力偏强、企业以价换量的状况仍然存在，通胀动能仍然偏弱，后续需要观察PPI对工业企业利润的影响。

二季度资本市场流动性相对充裕，板块热点频繁切换，军工、通信、银行板块涨幅居前，幅度均超过10%，而食品饮料、家用电器、建筑材料等行业跌幅居前。规模宽基指数呈现显著分化，微盘股指数涨幅领先。债券收益率整体下行，受到供给放量、关税谈判阶段性缓和等影响，债市出现短期阶段性调整，新老券利差有一定波动；二级资本债表现相对较好，信用利差有所收敛。

我们一是保持了组合相对均衡配置，以红利个股为底仓，通过科技股增加组合弹性；二是逐步降低了转债仓位，优化转债持仓结构，控制转债总体溢价率；三是保持相对较长久期，合理平衡权益资产与债券久期比例，通过股债平衡有效降低组合波动性。

展望三季度，在工业企业利润和行业景气程度有待进一步提振的背景下，我们将在中观层面做好行业配置，在微观层面自下而上挖掘盈利确定性强、估值相对合理的个股；债券收益率下行空间相对有限，但是在CPI低位运行的背景下，大幅上行的风险也相对较小，我们将精细化个券管理，通过波段操作提升债券部分对组合的总体贡献。

2025年1季度，两会明确今年经济增长目标5%，并强调通过积极的财政政策、适度宽松的货币政策，打好宏观政策组合拳，来保障经济目标的实现。一揽子增量政策的效果逐步显现，主要指标增速稳中有升，制造业PMI指数在扩张区间稳步上行，新动能带动发展质量稳步提高，装备制造业利润改善较为突出。但是，外部环境的不确定性在增加，逆全球化的趋势仍然延续，国内需求不足的问题仍然存在，PMI月度环比呈现一定的季节性边际放缓特征，复苏的持续性仍然有待观察。

1季度，A股市场春节后DeepSeek、人形机器人等板块带动科技股走强，市场成交量持续在万亿以上，恒生科技指数也领涨全球，3月份开始，市场风格逐步开始“高低切”，风格逐步走向均衡。在资金面总体“紧平衡”的背景下，债券收益率短端带动长端上行，呈现“熊平”特征，中债综合指数下跌1%，录得21年以来单季度最大跌幅。中期来看，我们对债券市场保持相对乐观。一是货币政策适度宽松的方向没有改变，二是中长期来看，收益率下行的方向没有改变。

本基金保持适中的权益仓位，股票风格配置均衡和行业适度分散，通信和电子相关个股本季度对组合贡献较大；转债保持5-10%仓位，在溢价率水平上升过程中逢高降低仓位，优化持仓结构，提升双低转债比重。股票和转债仓位的配置主要考虑到股票仓位通过红利和成长的均衡，获得相对长期的收益；转债部分提升仓位有效性，在行业中观选择基础上，保持转债进攻性。债券保持中性偏长久期，在收益率上行过程中，适当提高了组合杠杆以增厚静态收益。利率短期大幅波动对组合净值产生了一定影响，我们通过适当的波段操作和股债对冲降低利率上行对净值的影响。

2024年4季度，伴随着一揽子增量政策逐步落地，工业和服务业增速有所回升，消费品以旧换新带动相关商品销售保持较快增长，就业形势总体稳定，社会预期持续改善。2025年经济仍然需要政策持续发力。一方面，财政政策从化债防风险、提支促消费等方面着力，提升经济增长后劲；另一方面，货币政策综合运用各种工具，适时降准降息，使融资规模、货币供给、经济增长、价格总水平预期目标相匹配。

股票市场在政策利好的推动下出现强劲反弹，市场成交量保持在万亿元以上，市场估值水平明显回升，分行业看，电子、计算机行业涨幅居前，市场风格轮动切换明显。在资金面宽松、机构配置压力增加等因素带动下，债券利率快速下行，10年和30年国债相继突破2%整数关口，截至年末，10年国债收益率下行到1.7%附近。

本基金适当提升组合杠杆，增加3-5年信用债配置比例；择机参与利率债交易，适当增加组合久期，以有效对冲权益仓位波动。在市场上涨过程中，考虑到转债估值回到历史中位区间，止盈部分转债仓位，降低转债集中度和高价转债占比。降低股票和个股集中度，提升低估值个股权重，从红利和确定性成长两个方向入手，构建中长期收益稳健、波动可控的权益资产组合。

2024年3季度，经济“供强需弱”的特征没有改变，政策在稳定经济和改善需求方面持续发力，家电、汽车以旧换新取得一定效果，9月末政治局会议要求“有效落实存量政策，加力推出增量政策，进一步提高政策措施的针对性、有效性，努力完成全年经济社会发展目标任务”。如果按照5%的经济增长目标来看，财政政策加力提效的作用将会更加明显，央行多次降准降息的效果也将逐步显现，重大项目的推进将会对经济起到托底作用。美联储降息50bp略超预期，但是货币政策解读显示出一定分歧。巴以冲突仍在持续、美国大选即将尘埃落定，局部不稳定的政治因素仍然对全球经济增长形成干扰。

债券市场收益率一度大幅下行，超长端国债最低下探到2.2%以下，10年国债也接近2%位置，信用债也随之下行，信用息差持续收敛。随着临近9月末，一方面股票市场回暖带来资金分流，另一方面资管类机构面临负债端赎回压力，带动信用利差走扩，利率债也呈现了一定幅度调整。

股票市场先抑后扬，9月下旬在政策利好的带动下，市场对经济增长的预期显著改观，市场成交量明显放大，权重股和超跌行业带动股票出现普涨，3季度非银金融、地产、计算机等行业涨幅居前。

本基金保持中性久期，以3年左右信用债作为底仓，并择机参与了长端利率债波段交易，通过长久期利率债与股票进行对冲。股票保持了哑铃型配置和适中仓位，个股总体估值仍然处于历史较低水平，持续优化行业配置，降低组合行业和个股集中度。转债保持双低的基础配置，适当降低触发赎回的部分转债仓位，置换部分惰性转债，充分利用转债回撤可控的特征，做好转债的弹性管理。

2024年2季度，经济总体呈现复苏态势，表现出供强需弱的特征。全球制造业复苏带来出口修复成为经济增长的重要动能，大规模以旧换新的效果逐步显现，制造业景气度有所提升。地产稳预期政策陆续出台，一线城市相继放松限购政策。居民消费保持增长但是增速下降，储蓄意愿提升，M1与M2剪刀差扩大。稳增长和逆周期调节是宏观政策的重要目标，财政政策加力提效、货币政策精准有力仍然是政策主基调。

债券市场收益率进一步下行，曲线平坦化特征更加明显。一方面，短端资金面宽松，非银机构融出占比有所提升；另一方面，受到债券供给下降的影响，资产端欠配特征明显，中长端收益率持续下行，超长端国债下破2.5%心理关口。

股票市场行业风格持续分化，受到无风险利率下行的影响，高股息率特征的银行、煤炭等行业表现持续占优，而计算机、地产、医药等行业表现相对落后。

本基金保持中性久期，以3年左右信用债作为底仓，适当增配了5-10年信用债品种，并择机参与了长端利率债波段交易。股票保持了哑铃型配置，组合总体估值处于历史较低水平，以低估值行业为底仓、业绩相对确定性强的成长性个股为弹性配置。转债保持双低转债的基础配置，适当增加低溢价转债比重，利用转债下行保护特征，实现成长性个股和行业的正股替代。

2024年1季度，随着稳增长政策持续发力，经济延续了复苏态势，3月份制造业PMI时隔5个月重回扩张区间，但是从高频数据来看，复苏的可持续性仍然需要观察。海外经济补库存对国内出口形成一定拉动作用，美国经济仍然表现出较强的韧性，美联储降息的时点和幅度成为市场关注的焦点。房地产销售数据同比偏弱，二手房库存去化周期较长，稳地产和稳基建成为实现今年经济增长目标的重要变量。货币政策仍然延续了宽松的格局，受到市场流动性宽裕的影响，收益率平坦化趋势得以延续，中长端收益率持续下行，30年国债收益率向下突破2.5%。

股票市场1季度出现调整，市场风格结构分化明显，红利低波风格相对占优，中小盘股票在调整之后出现了明显反弹，上证指数3000点失而复得。分行业来看，石油石化、家用电器、银行等涨幅居前，而医药生物、计算机、电子表现相对较弱。

本基金保持中性久期，以3年左右信用债为底仓配置，积极参与中长期限中票和利率债的波段交易。考虑到目前息差已经处于较低水平，纯债部分杠杆比例有所下降。股票仓位保持在15%左右，以食品饮料和医药生物作为底仓配置，择机增配了估值相对合理、成长确定性较强的个股，转债配置以低平价和低溢价转债的两端配置为主要特征，行业配置相对均衡。

2023年4季度，经济逐步回稳，总体呈现弱复苏态势，宏观政策仍然着力于促进经济企稳回升，财政政策一揽子化债方案出台，地方专项债、转移支付提前批额度落地；货币政策保持相对宽松，核心城市地产政策陆续调整，供需两端同时发力，松绑力度加大。美联储加息预期降温，地缘政治对总体经济复苏预期形成一定干扰。由于市场预期不明朗，总体上股票市场震荡走弱，转债估值出现一定回调，收益率曲线呈现平坦化走势，短端在资金面紧张的影响下出现一定上行。分类别看来，城投债和二级资本债收益率下行，相对表现较好。

组合保持相对平衡的配置，兼顾低估值和成长股，但是受到市场回调和食品饮料行业下跌影响，股票部分对组合形成负贡献；转债以低价转债为基础配置，适当提升成长性和次新转债比重，转债仓位保持在15-20%的水平；债券以3年期信用债为主，通过杠杆增厚组合收益，择机参与长期利率债波段，保持中性久期，为组合提供较好的长期收益基础。受到市场总体回调的影响，4季度基金净值有所回撤。

经过大幅调整，市场估值水平分位数处于历史较低分位，随着市场悲观预期的缓解和经济逐步复苏，2024年股票市场估值进一步压缩的空间有限，本基金将通过自下而上精选个股，选择估值合理、股息率相对较高、业绩预期稳定的个股作为底仓配置，适当增加半导体、智能制造等相关子行业比重，保持组合权益仓位的平衡性，以期获得较好的风险调整后收益。债券部分仍然以3年期高等级信用债作为主要收益来源，通过期限和个券调整获得利差和骑乘收益。