2025年四季度，特朗普关税政策对美国经济带来多重不确定性，就业市场降温和高物价压力并存，美联储进入降息周期。日本通胀仍在高位，日本央行继续加息，货币政策超宽松时代结束。国内经济短期内仍然呈现“弱复苏、低通胀”格局，政策仍然保持宽松基调，聚焦于提升政策效能，在“培育新动能”与“托底旧动能”两端同时发力。高技术制造业和装备制造业继续发挥核心拉动作用，消费市场在政策刺激下保持韧性，外贸呈现结构性分化。宏观政策持续显效，但信用扩张力度有所减弱。

2025年四季度，权益市场延续结构分化行情。三季度表现突出的科技成长方向在四季度呈现横盘走势，“反内卷”政策推动部分行业供需改善，有色金属、国防军工、石油石化涨幅居前，上证指数时隔10年再次登上4000点，市场成交量仍然维持在高位。受到消费预期走弱的影响，医药生物、食品饮料等行业相对表现落后。市场进入12月以后主题投资重新活跃，商业航天、免税等新主题相继涌现。

2025年四季度，债券市场收益率呈现盘整格局，10年国债在1.75%-1.85%区间窄幅震荡，受制于供求关系弱化、名义GDP回升、中外利差倒挂等不利因素影响，30年国债息差有所扩大。中短期信用债品种表现相对较好，在回购利率持续保持低位、信用息差相对稳定的背景下，3-5年信用债实现了较好的杠杆后收益。本基金在收益率上行过程中优化持仓结构，提升2-3年信用债占比，在控制总体久期的前提下适当进行长期国债波段操作。当前，转债市场整体平价水平处于历史高位，各平价区间转债溢价率水平均接近历史最高位，转债整体性价比有所下降，后期精选个券将是转债配置的主要思路，品种上以偏股型为主。

展望2026年，全球降息进入下半程，逆全球化形成的贸易壁垒、区域地缘冲突、美元信用走弱等因素增加了全球经济复苏的不确定性。我国经济仍然延续弱复苏态势，经济政策提质增效、政策协同效应进一步发挥，有助于经济筑底企稳。我们将保持适中的权益仓位，侧重对中观行业景气度的跟踪与个股的深度研究，组合超额收益将更依赖于选股择券与行业轮动。权益持仓结构将维持均衡偏成长风格，聚焦科技成长，阶段性参与周期蓝筹资产的投资机会，强业绩与科技成长仍将是组合配置重点。当前转债整体性价比有所下降，后期精选个券将是转债配置的主要思路。债券将以2-3年信用债为底仓，控制组合总体久期，为组合提供较好的稳定收益。

2025年三季度经济延续弱修复格局不变。期间，适度宽松政策基调不变，“反内卷”政策持续推进，通胀整体处于缓慢回升状态，出口增速快速下行风险亦有所缓释。展望四季度，地产销售动能仍然偏弱，居民企业加杠杆意愿偏低，投资端存在下滑压力，“对等关税”或继续拖累外需，经济内生修复基础仍需政策支撑，后期可期待宽财政增量政策的陆续落地。

2025年三季度权益继续上行，中期亦有韧性。主要宽基指数交易活跃度普遍提升，科技成长风格及周期有色板块表现尤为突出，科创50、创业板指等指数交易热度显著上升，新兴行业和主题投资表现突出。行业层面，资金继续向科技成长、有色、高端制造等方向集中，电子半导体、通信、有色金属、电力设备等行业涨幅居前，银行等传统防御板块则出现回落。展望四季度，对权益市场保持谨慎乐观，在国内宽货币、强政策面、海外进入宽松周期等多因素支撑下，科技成长和主题风格预计继续占优。日历效应上，往年四季度潜在的风格切换行情，目前尚缺乏相关的驱动条件。中期来看，外部贸易环境将在波折中走向稳定，企业盈利拐点亦将逐步清晰，在预期和资金的共同驱动下，权益市场中期维度有望继续展现较强韧性。

2025年三季度债券市场收益率整体上行。2025年三季度受反内卷走出通胀预期、股票市场明显走强等原因，债券收益率明显上行，10年国债到期收益率从6月30日1.65%一路上行15BP至1.80%附近，30年上行幅度更为明显，从1.85%上行30BP至2.15%附近，收益率曲线明显走陡。展望四季度，经济修复动能仍需巩固，需要政策进一步托底，货币政策预计将继续维持宽松；在反内卷预期仍在的背景下，下行空间也有限；债券市场整体预计仍将维持震荡走势。2025年三季度转债市场继续上行。目前转债整体平价水平处于历史高位，整体/偏债转债YTM水平均处于几乎历史最低，转债整体性价比有所下降，后期精选个券将是转债配置的主要思路，品种上以偏股型为主。

本报告期内，本基金在策略构建上，将回撤保持在相对可控的范围内，基于自下而上的选股择券逻辑，侧重对中观行业景气度的跟踪与个股的深度研究，组合超额收益将更依赖于选股择券与行业轮动。权益持仓结构将维持均衡偏成长风格，聚焦科技成长，阶段性参与周期蓝筹资产的投资机会，强业绩与科技成长仍将是组合配置重点。转债市场，在三季度持续上涨后性价比偏低，偏股型转债个券将是组合后续配置的重点。纯债部分，三季度优化持仓结构，以稳定组合总体收益。

2025年二季度中国经济维持复苏格局，工业增加值同比增长高于过去三年均值，高技术产业增速较高，显示产业升级持续推进。但需求端仍有待进一步发力以提升复苏动能：消费虽受"以旧换新"政策及618促销带动，居民消费信心指数仍有待进一步提振；房地产投资、土地购置及新开工持续低迷。工业方面，CPI与PPI仍然维持低位，反映供需结构仍有待进一步修复。

A股二季度呈现先抑后扬走势，上证指数上涨3.26%，创业板指涨2.34%。市场风格延续红利与科技双主线轮动：高股息策略占优，银行、公用事业板块估值修复；科技成长领域受海外AI算力需求推动。

2025年二季度债券市场在货币政策宽松、外部不确定因素综合影响下，收益率整体下行，信用利差进一步压缩。市场主要表现出了利率债收益率曲线平坦化、信用债表现优于利率债、中长期品种配置价值凸显，以及违约风险持续收敛的核心特点。政策面通过降准降息释放流动性，推动债市供需两旺。

本组合二季度降低了部分权益仓位，继续保持平衡风格，同时减仓部分可转债，季度末加仓信用债。

2025年一季度，中国经济延续了2024年四季度的复苏态势，展现出“稳中向好、后劲充足”的特点，消费、投资、产业升级等领域表现积极，产业结构持续优化，第三产业主导增长，服务业（如金融、零售）拉动作用显著；工业与制造业表现强劲，装备制造业和高技术制造业成为亮点，新能源汽车、工业机器人等产品产量实现较高增长。同时需警惕外部环境的不确定性，受全球经济下行和贸易摩擦影响，出口增速可能回落，但对GDP影响较低。

2025年一季度A股市场整体呈现结构性分化特征，尽管主要指数波动较小，但个股活跃度显著提升，新兴行业和主题投资表现突出。科技成长股、政策受益板块（如机器人、AI）领跑，而传统周期行业承压。领涨行业：汽车（+17.01%）、机械设备（+16.38%）、有色金属（+15.26%）涨幅居前，主要受益于机器人、新能源车产业链、人工智能设备需求提升。

2025年一季度债券市场收益率整体震荡上行，主要因为年初以来在央行引导下资金利率持续走高，带动债券利率反弹；经济基本面边际好转，推动长端利率明显上行。以10Y国债为例，收益率从年初1.60%附近上升至1.80%附近。

本报告期内，本基金保持相对适中的权益仓位，保持均衡配置，转债继续获利了结部分仓位；纯债方面季度末增加信用债配置。

2024年四季度我国经济数据延续总体回升趋势，连续三个月PMI位于荣枯线之上，各分项数据都显示四季度经济景气度明显好于三季度。2024年12月中旬召开的中央经济工作会议分析当前经济形势，部署 2025 年经济工作。面对国内外形势新变化，会议提出要统筹好市场与政府、供给与需求、新动能与旧动能、增量与存量、质量与总量五大关系，持续推动经济持续回升向好。为推动 2025 年经济稳定增长，宏观政策定调更加积极，九大重点任务中扩大内需的重要性进一步提升，对产业体系建设、高水平对外开放、重点领域风险化解等领域也进行了针对性部署。随着会议各项政策的具体落实，预计经济基本面将继续稳中向好。

股票市场四季度先扬后抑，十月初市场大幅上涨，后续市场开启调整修复。整体市场四季度处于震荡中，细分板块中红利和科技表现继续抢眼，同时经济工作会议前后由于市场对于政策刺激需求的预期升温，消费板块也有所表现。

债券市场四季度收益率继续大幅下行。季度上旬置换债供给高峰扰动有限，非银同业活期存款压降，货币政策表态“适度宽松”打开降准降息想象空间叠加年末行情启动，债市收益率快速下行突破，最终10Y国债收于1.70%下方。

本报告期内，本基金保持相对适中的权益仓位，保持均衡配置红利+军工+消费行业为主，转债部分四季度获利了结部分仓位；纯债方面年底加仓中短久期信用债。

2024年三季度我国经济数据延续上半年趋势，仍面临有效需求不足、社会预期偏弱的挑战。在此前提下三中全会的召开以及近期政策组合拳的出台，让我们从顶层政策变化和操作层面的积极跟进看到了底层逻辑的重构已经启动。央行、证监会、金管局一系列政策的推出，让资本市场重燃热情，但货币政策需要与财政政策配合才能有效改善经济基本面。考虑到财政政策的推出需要一系列法定程序以及细节落实更加复杂，而且9月政治局会议提出“有效落实存量政策，加力推出增量政策”，因此预计在四季度有望看到一揽子增量政策的具体举措。

股票市场三季度先抑后扬，市场整体下跌两个半月后在最后一周大幅上涨，收复今年以来所有跌幅。市场呈现普涨格局，各个宽基指数都创出年内新高，市场成交量迅速放大。在前期市场大涨迅速修复前期跌幅后，市场将逐渐回归理性，更加关注政策支持方向和有业绩支撑的个股。

债券市场三季度先扬后抑，走出了与股票市场跷跷板反应的表现。长端收益率下行明显，10Y国债收益率不断创出年内新低，9月一度逼近2%的重要关口。在央行、证监会等部门发布会后，虽然有降息降准政策落地，但由于前期交易拥挤以及对未来财政发力、经济复苏的预期提升，收益率在9月底开始上行。同时由于股票市场情绪大幅回暖，居民投资股市热情恢复，部分居民赎回理财等产品投入股市，出现了资金从债券市场搬家流入股票市场的情况，对债券市场产生了一定扰动。展望后市，经济基本面并为发生明显改变，宽松货币政策的环境仍将保持较长时间，债券收益率大幅调整后已经具备较高的配置价值。

本报告期内，本基金保持相对较高的权益仓位，保持均衡配置经济复苏价值板块+军工+科技行业为主，转债部分三季度初持续加仓；纯债方面继续以中短久期信用债套息策略为主。

2024年二季度我国经济数据延续复苏趋势，高质量发展扎实推进。一季度经济开门红，二季度略有放缓。上半年工业增加值表现较好，高于过去三年均值，但价格指数仍在收缩。

股票市场二季度先扬后抑，新国九条出炉后市场情绪明显好转，上证指数创出年内新高，但市场在5月中旬开始回落，市场预期再度偏弱。风格上依然以红利价值较为强势，其他成长风格轮动较多。

债券市场二季度表现继续强劲，长端收益率下行明显，虽然期间债市出现回调，但市场做多情绪仍然较强，30年国债收益率接近年内低点。可转债市场6月波动较大，低价转债价格出现下行，市场担心退市风险和信用风险对转债正股形成负反馈，致使低价转债价格进一步受到影响。我们判断转债大面积价格调整已经接近尾声，同时部分转债价格明显超跌，在缺乏高收益资产大环境下或将迎来修复。本报告期内，本基金保持相对较高的权益仓位，保持均衡配置经济复苏价值板块+军工+科技行业为主，6月末加仓部分转债并相应调整结构；纯债方面继续以中短久期信用债套息策略为主。

2024年一季度我国经济数据呈现企稳改善趋势，3月制造业PMI为50.8%（前值49.1%），延续了1-2月的环比改善。但是，近期部分事件性因素，如汇率波动、中美关系等在前期指数持续上行一段时间后仍对投资者风险偏好带来一定影响。结构上看，出口和基建是主要驱动力，与日常生活需求有关的服务行业景气度和地产依然偏弱。随着积极的广义赤字水平，财政、基建、消费等政策的加快推进，通胀企稳概率较大，经济阶段性改善仍将延续。

股票市场一季度先抑后扬，上证指数、沪深300年初至今实现正收益，风格方面大盘表现好于小盘。尤其红利指数前期表现较好，一季度后半段有色金属板块在黄金大涨的带动下涨幅明显。科技板块中AI相关也有所表现但前期跌幅较多，汽车板块受益于政策刺激以及新车上市市场关注度较高。

债券市场一季度表现强劲，尤其超长端利率债收益率下行幅度明显。两会将全年经济增长目标定在“5%左右”，赤字率3%配合3.8万亿专项债加上1万亿长期特别国债，财政整体稳健。由于一季度整体债券供给偏少，叠加市场整体风险偏好较低，银行保险机构对于债券需求强劲，货币政策宽松，配置压力和交易盘共同推动收益率曲线整体下行。二季度债市存在一些中短期扰动因素：一是特别国债二季度带来供给压力；二是经济阶段性改善；三是地产政策的优化调整。

本报告期内，本基金保持相对较高的权益仓位，风格相对均衡，一季度持仓以经济复苏+泛科技概念为主的均衡风格，转债加仓部分平衡型转债；纯债方面继续以中短久期信用债套息策略为主。

2023年四季度经济延续弱复苏趋势，特殊再融资债和一万亿特别国债顺利发行，但房地产行业数据、双11销售数据一般，需求端表现疲弱。外围美联储加息压力得到缓解，但地缘冲突再度加剧，整体国内资本市场风险偏好较低。

股票市场四季度表现较弱，上证综指创出年内新低。分行业看，防御性板块表现较好，尤其煤炭、公用事业等高股息行业受到机构青睐，主要由于机构风险偏好仍然较低，追求分红确定性成为防御首选。

债券市场四季度表现较强，虽然10月份经历了短暂的资金压力，但11-12月资金面得到明显修复，在机构资金不断涌入情况下收益率下行明显。10月特殊再融资债发行以来中低级别城投债收益率下行明显，城投债信用利差快速压缩。12月资金面下旬资金宽松强于预期，市场情绪再度高涨，尤其年末机构资金配置活跃，债市再度出现资产价格结构性调整的现象。

本报告期内，本基金保持相对较高的权益仓位，风格相对均衡，四季度持仓仍然保持经济复苏+泛科技概念的均衡风格，转债减仓部分高溢价平衡型转债；纯债方面继续以中短久期信用债套息策略为主。